瀝青：短期承壓，中期向好_全球今頭條

來源：國投安信期貨

今年上半年瀝青價格在3500元/噸-4000元/噸之間震蕩，主要是由于原油價格下跌拖累；其中4月-5月布倫特原油從86美元/桶跌至71美元/桶，對于瀝青成本帶來600元/噸左右的下移。上半年雖然處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，庫存持續(xù)上升，但稀釋瀝青升貼水走強(qiáng)，瀝青整體跌幅小于原油。6月下旬以來，瀝青價格維持下行態(tài)勢，主要也是受油價下行帶動。本周一主力2310合約一度下破3500元/噸關(guān)口，周二反彈，從3500元/噸關(guān)口是年內(nèi)重要支撐位。前期市場面臨原料稀釋瀝青進(jìn)口通關(guān)受阻的問題，該問題逐漸緩解后，瀝青裂解利潤面臨下行壓力；但中長期看，梅雨季過后，下半年交易重心將轉(zhuǎn)向庫存去化后的價格回升。

稀釋瀝青通關(guān)節(jié)奏是短期焦點


【資料圖】

今年二季度由于海關(guān)政策收緊，稀釋瀝青入關(guān)量顯著減少，導(dǎo)致瀝青生產(chǎn)企業(yè)原料供應(yīng)緊張，有的企業(yè)因此減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，這也是4月份以來瀝青價格表現(xiàn)相比原油堅挺的主要原因。

稀釋瀝青是以天然瀝青為基本組分，混以礦物焦油等成分的瀝青混合物，是國產(chǎn)瀝青的重要原料構(gòu)成，占比大約為53%。進(jìn)口稀釋瀝青無需原油配額，因此是眾多無原油進(jìn)口配額地?zé)捚髽I(yè)的一個不錯的原料選擇。根據(jù)我國與東盟自貿(mào)協(xié)定，原產(chǎn)地為東盟的稀釋瀝青是不需要繳納8%的關(guān)稅，另外由于美國制裁，委內(nèi)瑞拉的馬瑞和伊朗原油往往借道馬來西亞以稀釋瀝青的名義進(jìn)口到我國，因此目前稀釋瀝青的主要進(jìn)口來源國是馬來西亞。從進(jìn)口量來看，2022年全年稀釋瀝青進(jìn)口量2371萬噸，同比2021年增加了444萬噸，增幅%。

由于部分原油以稀釋瀝青的名義入關(guān)，擾亂了原油市場配額進(jìn)口的政策。針對這個問題，海關(guān)重新調(diào)整了瀝青行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定360℃蒸餾殘余物小于40%，360℃蒸餾殘余物針入度不大于400，使得部分稀釋瀝青的報關(guān)受阻。4月份以來，稀釋瀝青的進(jìn)口通關(guān)明顯放緩，從數(shù)據(jù)上看，今年一季度稀釋瀝青進(jìn)口近420萬噸，月均進(jìn)口量近140萬噸；4月份稀釋瀝青進(jìn)口量降至12萬噸，5月份不足24萬噸，大幅低于3月份之前的進(jìn)口量水平。受此影響，稀釋瀝青港口庫存從年初的萬噸，降至6月底的107萬噸，降幅%。而稀釋瀝青升貼水也從年初的-28美元/桶，一路漲至最高-15美元/桶。原料的緊張和升貼水的上揚(yáng)顯著侵蝕了瀝青生產(chǎn)企業(yè)的利潤，甚至出現(xiàn)了部分瀝青生產(chǎn)企業(yè)因原料短缺而停產(chǎn)的情況，其中地?zé)捠苡绊戄^大。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，5-6月地?zé)拰嶋H產(chǎn)量比計劃排產(chǎn)量均15%以上的降幅。

6月份我們實地調(diào)研了幾家地?zé)挘瑥恼{(diào)研中了解到，原料全部采用進(jìn)口稀釋瀝青的一家企業(yè)在6月份停車，主要因無原油進(jìn)口配額，進(jìn)口稀釋瀝青短缺；另一家無原油進(jìn)口配額的地?zé)捚髽I(yè)，由于缺原料稀釋瀝青6月份維持低產(chǎn)。還有一家企業(yè)是有原油進(jìn)口配額的，但裝置處于年度大修期，預(yù)計7月份重啟，已經(jīng)預(yù)售了8-9月份的約40萬噸的瀝青產(chǎn)量，該企業(yè)沒有受到原料短缺的影響。調(diào)研中還了解到，有些煉廠可以用燃料油代替稀釋瀝青進(jìn)行生產(chǎn)，但瀝青的收率會降至30%，低于馬瑞原油60%的瀝青收率。

整體看，稀釋瀝青的進(jìn)口通關(guān)受阻對沒有原油配額的地?zé)捚髽I(yè)影響較大，導(dǎo)致國內(nèi)瀝青產(chǎn)量下降的同時抬高了稀釋瀝青的價格，對瀝青市場影響偏利多。

稀釋瀝青的通關(guān)問題何時解決成為目前市場的焦點，市場也在反復(fù)交易這樣的預(yù)期。5月份以來，對于通關(guān)問題就有各種傳言。調(diào)研過程中，企業(yè)普遍預(yù)期6月底會解決，但是至今沒有明確的官方消息。從資訊公司統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，7月份國內(nèi)瀝青總計劃排產(chǎn)量為萬噸，環(huán)比增加萬噸，增幅%，原料問題可能會在7月份得到解決。一旦稀釋瀝青通關(guān)問題解決，意味著后市瀝青的供應(yīng)將回升，市場會面臨一波下行壓力。本周一瀝青價格的下跌就是市場在圍繞稀釋瀝青進(jìn)口通關(guān)預(yù)期下出現(xiàn)的波動。

需求：全年前低后高，當(dāng)下北強(qiáng)南弱

瀝青需求主要集中在基建行業(yè)，其中76%用于道路施工，16%為防水材料，因此受氣溫和降雨等天氣影響較為明顯，還受到基建和地產(chǎn)行業(yè)的影響。一般來說，上半年北方回暖較晚，南方雨水偏多，受此影響，瀝青的需求往往偏弱；下半年南方梅雨季之后，疊加資金集中到位，有利于道路施工的展開，需求大多會好于上半年。相對應(yīng)的，瀝青庫存走勢呈現(xiàn)出上半年持續(xù)上升，下半年回落的季節(jié)性特點。

當(dāng)前國內(nèi)瀝青供需面有明顯的北強(qiáng)南弱的特點。華北地區(qū)天氣晴熱為主，適于開展施工，因此北方地區(qū)瀝青需求較好；但北方地?zé)捲锨捌谑芟♂尀r青入關(guān)影響，煉廠排產(chǎn)量整體偏低，訂單交付量受影響，因此北方地區(qū)整體庫存水平低位，價格相對堅挺。華東地區(qū)受雨水影響，需求清淡；供應(yīng)因主營煉廠排產(chǎn)增加而上升，整體出貨壓力較大，煉廠庫存水平上升。目前瀝青區(qū)域性供需分化明顯。

今年上半年，受經(jīng)濟(jì)形勢影響，國內(nèi)化工品需求整體不及預(yù)期，下半年市場普遍對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的消費(fèi)回升有一定的期待。對瀝青市場來說，7月份之后市場將逐漸進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，需求環(huán)比改善的預(yù)期較強(qiáng)。于此同時，國家政策面的支持也值得關(guān)注。

在6月份的市場調(diào)研中了解到，前期企業(yè)主要做防水合同，但南方梅雨季導(dǎo)致防水需求進(jìn)入淡季，另外受房地產(chǎn)市場影響，地方政府資金面偏緊，基建投入表現(xiàn)不及預(yù)期，企業(yè)反應(yīng)西北、西南的高速路項目明顯減少，上半年重交瀝青需求整體偏弱。消費(fèi)的低迷也影響了貿(mào)易商的囤貨意愿，企業(yè)反應(yīng)今年流通環(huán)節(jié)囤貨意愿差，與往年同期貿(mào)易商增加煉廠廠庫貨的預(yù)訂操作相比，今年很多企業(yè)傾向于提前出社會庫回籠資金。據(jù)貿(mào)易商反饋，前期原料短缺，煉廠瀝青資源供應(yīng)量偏低，但是下游需求也比較差，瀝青運(yùn)輸車輛閑置的比較多，供需雙弱。對于后期需求的預(yù)期，煉廠普遍持偏多看法。上半年需求太弱，下半年旺季來臨后環(huán)比改善的預(yù)期較強(qiáng)，加上煉廠庫存中性偏低，需求啟動時價格有向上的驅(qū)動。但走訪的過程中，有的貿(mào)易商對下半年需求展望卻不甚樂觀，主要還是擔(dān)心下游項目缺資金。

展望：短期偏空，中期偏多

短期稀釋瀝青的通關(guān)節(jié)奏是關(guān)鍵，一旦原料供應(yīng)恢復(fù)，瀝青排產(chǎn)增加，短期會對價格有一定的沖擊，近期市場也在交易這樣的邏輯。但在官方消息出來之前，原料供應(yīng)依舊存在一定的變數(shù)，主要是節(jié)奏問題。目前瀝青社庫和廠庫庫存合計量同比往年處于中性，若原料入關(guān)問題得到解決，在南方需求淡季的背景下格局，瀝青裂解利潤短期可能會承壓下行。但雨季過后的需求有望逐漸回升，結(jié)合往年的季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)期瀝青下半年需求環(huán)比上半年會有改善。因此，瀝青市場短期有一定的利空擾動，但利空釋放之后，隨著下半年旺季的到來，瀝青價格有望低位回升。

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