世界觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，全球市場(chǎng)快速放量

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百濟(jì)神州(688235)

事件概述：


(資料圖片)

公司公告2023年一季度業(yè)績(jī)：2023年第一季度公司產(chǎn)品收入為28.08億元，較上年同比上升69.0%；2023年第一季度公司營(yíng)業(yè)總收入30.66億元，較上年同比上升57.4%；2023年第一季度歸屬于母公司所有者的凈虧損24.47億元。報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)409.76億元，較期初減少7.3%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益285.99億元，較期初減少5.7%。

分析判斷：

2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加57.4%，我們判斷主要得益于自主研發(fā)產(chǎn)品和授權(quán)產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

2023年第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期相比虧損減少，我們認(rèn)為主要系本期產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過(guò)了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)。

產(chǎn)品端收入超預(yù)期，海外市場(chǎng)持續(xù)加速

2023年第一季度，產(chǎn)品收入為28.08億元，上年同期產(chǎn)品收入為16.62億元，同比增長(zhǎng)69.0%。產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)主要得益于自主研發(fā)產(chǎn)品百悅澤?（澤布替尼膠囊）和百澤安?（替雷利珠單抗注射液）以及安進(jìn)和百奧泰授權(quán)產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。合作收入為2.58億元，主要來(lái)自于對(duì)與Novartis Pharma AG（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“諾華制藥”）分別于2021年第一季度就百澤安?、2021年第四季度就TIGIT抑制劑歐司珀利單抗（ociperlimab）的合作預(yù)付款進(jìn)行的部分收入確認(rèn)；上年同期合作收入為2.86億元。

百悅澤大適應(yīng)癥獲批助力放量加速，搶占全球市場(chǎng)

2023年第一季度，百悅澤?全球銷(xiāo)售額總計(jì)14.47億元，上年同期全球銷(xiāo)售額總計(jì)6.63億元。在美國(guó)，百悅澤?銷(xiāo)售額總計(jì)9.50億元，上年同期美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額總計(jì)4.31億元，百悅澤?在美國(guó)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)主要得益于慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）或小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（SLL）成人患者適應(yīng)癥上市的推動(dòng)。隨著臨床醫(yī)生的使用增多以及處方數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，百悅澤?在所有已獲FDA批準(zhǔn)的適應(yīng)癥中的應(yīng)用快速增加。在中國(guó)，百悅澤?銷(xiāo)售額總計(jì)3.29億元，上年同期中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額總計(jì)2.13億元，百悅澤?在中國(guó)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)主要得益于在包括復(fù)發(fā)/難治性慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）、套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血癥（WM）多個(gè)已獲批適應(yīng)癥的銷(xiāo)售額的持續(xù)增長(zhǎng)。

百澤安國(guó)內(nèi)收入繼續(xù)提升，全球多地大適應(yīng)癥審評(píng)中

2023年第一季度，百澤安?在中國(guó)的銷(xiāo)售額總計(jì)7.86億元，上年同期中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額總計(jì)5.57億元。百澤安?市場(chǎng)滲透率和市場(chǎng)份額的提升主要得益于醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍擴(kuò)大所帶來(lái)的新增患者需求、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)效率的進(jìn)一步提升以及藥品進(jìn)院數(shù)量的增加。中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）目前正在審評(píng)百澤安?用于一線(xiàn)治療不可切除的局部晚期、復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性食管鱗狀細(xì)胞癌（ESCC）患者（預(yù)計(jì)將于2023年上半年取得相關(guān)監(jiān)管決定），以及用于治療一線(xiàn)不可切除或轉(zhuǎn)移性肝細(xì)胞癌（HCC）患者（預(yù)計(jì)將于2023年下半年取得相關(guān)監(jiān)管決定）的兩項(xiàng)補(bǔ)充新增適應(yīng)癥上市許可申請(qǐng)。2023年第一季度，安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品在中國(guó)的銷(xiāo)售額為2.49億元，上年同期中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額總計(jì)1.90億元。

投資建議

考慮到產(chǎn)品在全球新適應(yīng)癥不斷獲批以及獲批后快速放量，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為152.5/225.4/308.9億元，前值149.5/227.8/-億元，考慮到公司產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過(guò)了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)，虧損預(yù)期收窄，采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法，公司估值由2448億元調(diào)整為2804億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)206.29元,考慮到公司業(yè)績(jī)有較大增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新藥研發(fā)不及預(yù)期，全球合作中斷風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品上市后商業(yè)化表現(xiàn)不及預(yù)期

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