甘源食品(002991)公司簡評報(bào)告：渠道紅利持續(xù)釋放 向上增長動能充足

來源：首創(chuàng)證券股份有限公司


(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，23H1 營業(yè)收入8.26 億元，同比增長34.57%；歸母凈利潤1.20 億元，同比增長190.92%。對應(yīng)23Q2 營業(yè)收入4.35 億元，同比增長48.12%；歸母凈利潤0.64 億元，同比增長246.50%。

新品快速放量，渠道新業(yè)態(tài)加快拓展。1）分產(chǎn)品：23H1 青豌豆/瓜子仁/ 蠶豆/ 綜合果仁及豆果/ 其他系列營業(yè)收入分別為2.03/1.23/1.09/2.30/1.59 億元， 同比+32.21%/+24.36%/+20.92%/+47.29%/+42.42%，老三樣保持穩(wěn)健增長，綜合果仁及豆果實(shí)現(xiàn)高增，主要為凍干腰果、藤椒腰果等新產(chǎn)品加快放量，其他系列高增主要為薯片及花生產(chǎn)品銷量增加。2）分渠道：23H1 經(jīng)銷/ 電商/ 其他模式營業(yè)收入分別為6.80/1.24/0.19 億元， 同比+36.26%/+36.37%/-2.73%，營收占比分別為82.31%/15.05%/2.36%，同比+1.02pct /+0.20pct /-0.90pct，線下零食量販店、高端會員店、線上興趣電商等新業(yè)態(tài)加快拓展，渠道紅利持續(xù)釋放。

原材料價(jià)格回落，盈利水平提升顯著。23Q2 公司毛利率34.93%，同比+5.83pct，主要受益于棕櫚油等原材料價(jià)格回落，23H1 棕櫚油采購價(jià)格同比下降34.33% ； 23Q2 銷售/ 管理/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為11.82%/4.38%/1.34%，同比-4.21pct /-1.41pct /+0.11pct，費(fèi)用精細(xì)化管控以及規(guī)模效應(yīng)得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。23Q2 凈利率14.81%，同比+8.48pct，盈利水平提升顯著。

渠道紅利持續(xù)，盈利彈性有望繼續(xù)釋放。公司持續(xù)推進(jìn)全渠道布局建設(shè)，針對不同渠道匹配相應(yīng)的產(chǎn)品品類、規(guī)格，上半年零食量販、會員店、電商等新渠道加快拓展，帶動整體營收快速增長。隨著安陽工廠后續(xù)產(chǎn)能利用率的提升，以及原材料成本趨于下行，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。

投資建議：預(yù)計(jì)2023、2024、2025 年公司歸母凈利潤分別為2.6 億元、3.4 億元、4.4 億元，同比分別增長62%、34%、30%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29、22、17 倍。首次覆蓋，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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