今日聚焦!城投評(píng)級(jí)提升有“秘訣” ，整合是利器，年內(nèi)13家告捷，三大規(guī)律何在？ | 城投整合觀察④

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社3月28日訊（編輯 楊一駿）緩解融資難，提升評(píng)級(jí)，缺錢(qián)的城投公司所用的“法寶”是整合。2023年初至今，有13家城投公司的評(píng)級(jí)提升（以評(píng)級(jí)揭露日期為準(zhǔn)），其中多家城投公司是在整合后獲得評(píng)級(jí)提升。參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社梳理了城投整合后評(píng)級(jí)提升的規(guī)律。據(jù)此測(cè)算，還有90多家城投有望在整合后提升評(píng)級(jí)。

多家城投整合后評(píng)級(jí)提升，更有從AA直升至AAA


【資料圖】

2023年1月30日，新世紀(jì)資信公告將福州古厝集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“古厝集團(tuán)”）的主體評(píng)級(jí)從AA提升至AAA。公告稱，古厝集團(tuán)為貫徹落實(shí)福州市委市政府工作部署，強(qiáng)化集團(tuán)統(tǒng)籌能力，優(yōu)化總體布局，壓縮管理層級(jí)，整合歸并“小弱散”、“同類項(xiàng)”，保障改革重組任務(wù)完成，制定《福州古厝集團(tuán)改革重組配套方案（二）》。方案將福州建工集團(tuán)有限公司所持有的福州新榕城市建設(shè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至古厝集團(tuán)，該筆股權(quán)劃轉(zhuǎn)在2022年12月23日完成。

1月17日，新世紀(jì)資信出具信用等級(jí)公告，將蘇州市相城國(guó)有資本投資有限公司（簡(jiǎn)稱“蘇州相城國(guó)投”）的主體信用等級(jí)由AA+提升至AAA。此次主體信用等級(jí)提升的原因主要是業(yè)務(wù)地位進(jìn)一步提升、資本實(shí)力顯著增強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率提高等。蘇州相城國(guó)投于2022年3月取得了蘇州市相城金融控股（集團(tuán)）有限公司、蘇州市相城文商旅發(fā)展（集團(tuán)）有限供公司100%的股權(quán)，對(duì)于區(qū)域內(nèi)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)整理，公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力有了較大的提升。

1月3日大公國(guó)際披露公告，將徐州市產(chǎn)城發(fā)展集團(tuán)有限公司的主體信用等級(jí)從AA+提升至AAA，主要原因是徐州新田投資發(fā)展有限責(zé)任公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至公司，使得公司的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大、資本實(shí)力增強(qiáng)、整體實(shí)力顯著提升。

國(guó)盛固收認(rèn)為，不管是兼并融合（包括新設(shè)合并和平級(jí)合并）、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)還是股東變更，都會(huì)在一定程度上給被整合的城投平臺(tái)帶來(lái)實(shí)力的增強(qiáng)和信用資質(zhì)的提升，使城投平臺(tái)有機(jī)會(huì)拿到更高等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。

中金固收統(tǒng)計(jì)了2022年1-7月發(fā)生的700起評(píng)級(jí)關(guān)注事件，占比最高的為資產(chǎn)整合，占全部關(guān)注事件的接近1/3，其中又以城投平臺(tái)整合事件為主。

城投整合提升評(píng)級(jí)有三大規(guī)律

安信固收研究了過(guò)往城投整合后評(píng)級(jí)提升的案例，總結(jié)出三大規(guī)律。

首先，主體規(guī)模擴(kuò)大是多數(shù)案例的共同特征。從定量角度看，大部分獲得評(píng)級(jí)提升的主體在城投整合當(dāng)年年末相比年初總資產(chǎn)增幅超過(guò)25%或凈資產(chǎn)增幅超過(guò) 30%。在統(tǒng)計(jì)的43個(gè)案例中，滿足這一條件的共有35家主體，占比81.4%。分類型看，新設(shè)型整合資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力增長(zhǎng)分化較大。

圖：不同整合模式獲得評(píng)級(jí)提升案例中，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度（%）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）其次，城投地位提升也有助于提升評(píng)級(jí)。整合后部分城投平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張、區(qū)域?qū)I(yíng)性增強(qiáng)，成為區(qū)域最主要的融資主體，即使資產(chǎn)規(guī)模無(wú)明顯提升，受平臺(tái)地位提高影響，評(píng)級(jí)也有所提升。

最后，區(qū)域財(cái)力決定了城投評(píng)級(jí)的上限。從市級(jí)平臺(tái)來(lái)看，最高評(píng)級(jí)為AAA的地級(jí)市一般預(yù)算收入大多在150億以上，最高評(píng)級(jí)為AA+的地級(jí)市一般預(yù)算收入 大多在100億以上。區(qū)級(jí)平臺(tái)評(píng)級(jí)對(duì)一般預(yù)算收入的要求低于市級(jí)平臺(tái)，最高評(píng)級(jí)為 AAA 的區(qū)一般預(yù)算收入基本在70億以上，最高評(píng)級(jí)為AA+的區(qū)一般預(yù)算收入基本在30億以上。實(shí)際中不難觀察到這樣的案例：部分一般預(yù)算收入偏低的區(qū)域，即使進(jìn)行大力度整合，評(píng)級(jí)也較難獲得提升。

還有90多家城投整合后有望提升評(píng)級(jí)

2022年城投整合迎來(lái)高速增長(zhǎng)，全年城投整合事件數(shù)達(dá)376起，同比增長(zhǎng)178.5%。2023年1-2月也已發(fā)生88起城投整合。

圖：歷年不同類型城投整合事件數(shù)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）從整合發(fā)生到出具評(píng)級(jí)結(jié)果存在一定時(shí)滯，對(duì)于新設(shè)主體而言，還需要首次發(fā)債亮相后評(píng)級(jí)結(jié)果才向市場(chǎng)披露。2022年以來(lái)的整合中，安信固收暫從公告中跟蹤到9個(gè)評(píng)級(jí)提升的案例，包括4例上層新設(shè)、2例平級(jí)合并、1例資產(chǎn)整合和2例綜合型整合。

圖：2022 年通過(guò)上層新設(shè)已獲得評(píng)級(jí)提升的案例

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）圖：2022 年通過(guò)平級(jí)合并或資產(chǎn)整合已獲得評(píng)級(jí)提升的案例

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）結(jié)合上述（1）主體規(guī)模擴(kuò)大（2）主體地位提升（3）區(qū)域財(cái)力決定評(píng)級(jí)上限等城投整合后評(píng)級(jí)提升的三個(gè)規(guī)律，安信固收認(rèn)為（1）和（2）必須至少滿足一項(xiàng)，（3）是必要條件。就此梳理了2022年以來(lái)有望通過(guò)整合獲得評(píng)級(jí)提升的城投主體，其中涉及平級(jí)合并或資產(chǎn)整合的案例有4家，涉及新設(shè)合并的案例有93家。

圖：2022年以來(lái)發(fā)生的平級(jí)合并或資產(chǎn)整合案例中，有望獲得評(píng)級(jí)提升的主體

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）圖：2022年以來(lái)發(fā)生的新設(shè)合并案例中，有望獲得評(píng)級(jí)提升的主體（部分）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：安信固收，財(cái)聯(lián)社整理）風(fēng)險(xiǎn)方面，萬(wàn)聯(lián)固收在研報(bào)中提示，城投母公司資產(chǎn)大幅增加有可能會(huì)使得自身評(píng)級(jí)調(diào)高，投資者可從中挖掘投資機(jī)會(huì)。但要關(guān)注母公司對(duì)于劃入資產(chǎn)的實(shí)際控制能力以及在整個(gè)企業(yè)之間的資金調(diào)度情況。

有望提升評(píng)級(jí)的主體不乏網(wǎng)紅區(qū)域城投

在上述整合后有望獲得評(píng)級(jí)提升的主體中，有不少網(wǎng)紅熱點(diǎn)區(qū)域的城投。如湖南省岳陽(yáng)市城市運(yùn)營(yíng)投資集團(tuán)有限公司（原主體岳陽(yáng)市交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司）、衡陽(yáng)市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（原主體衡陽(yáng)市濱江新區(qū)投資有限公司）、懷化市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司（原主體懷化市城市建設(shè)投資有限公司、懷化市交通建設(shè)投資有限公司），山東省日照新東港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司（原主體新東港控股集團(tuán)有限公司）。

過(guò)往輿情顯示，2021年5月2日，新東港控股集團(tuán)有限公司公告2020年歸屬母公司凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，2020年度虧損597.62萬(wàn)元，2019年度盈利6174.33萬(wàn)元。2020年4月14日，懷化市城市建設(shè)投資有限公司公告，公司與海南賽通商業(yè)有限公司涉合同糾紛，金額4748萬(wàn)元。另外，衡陽(yáng)濱江新區(qū)投資有限公司與岳陽(yáng)市交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司都曾在整合前披露過(guò)新增借款或資產(chǎn)抵押數(shù)據(jù)，占凈資產(chǎn)比例較高。

國(guó)盛固收指出，在嚴(yán)控隱債、融資監(jiān)管持續(xù)呈現(xiàn)高壓態(tài)勢(shì)的大背景下，區(qū)域內(nèi)的城投需要“抱團(tuán)取暖”以度過(guò)融資寒冬，尤其許多弱信用資質(zhì)的區(qū)域需要對(duì)城投的債務(wù)和融資進(jìn)行整體統(tǒng)籌以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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