【世界快播報(bào)】全球央行黃金凈購(gòu)買(mǎi)量大增超4倍，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)情形下，“搶跑行情”再現(xiàn)

來(lái)源：英為財(cái)情


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世界各國(guó)中央銀行正在增加黃金儲(chǔ)備。國(guó)際調(diào)查機(jī)構(gòu)稱(chēng)，2022年黃金購(gòu)買(mǎi)量將創(chuàng)20世紀(jì)60年代以來(lái)最高水平。

世界黃金協(xié)會(huì)11月發(fā)布的報(bào)告顯示，今年第三季度全球央行黃金凈購(gòu)買(mǎi)量為399.3噸，是去年同期4倍以上。與第一季度的87.7噸、第二季度的186噸相比，黃金凈購(gòu)買(mǎi)量逐漸增加，前三個(gè)季度的累計(jì)凈購(gòu)買(mǎi)量已超過(guò)自1967年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)單年最大凈購(gòu)買(mǎi)量。過(guò)去10年里，全球央行和公共機(jī)構(gòu)開(kāi)始增加黃金儲(chǔ)備。黃金流動(dòng)性高，不存在發(fā)行實(shí)體，因此主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（政府債務(wù)信用危機(jī)）極低，被稱(chēng)為“無(wú)國(guó)籍貨幣”。

黃金定價(jià)的核心在于實(shí)際利率。由于實(shí)際利率隱含了黃金的機(jī)會(huì)成本，因此兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。復(fù)盤(pán)2020年以來(lái)的金價(jià)走勢(shì)可以更清楚地了解這一點(diǎn)：

根據(jù)美國(guó)勞工部11月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，美國(guó)10月CPI同比升7.7%，預(yù)期升7.9%；核心CPI同比升6.3%，預(yù)期升6.5%，CPI增速回落程度高于市場(chǎng)預(yù)期。最新的聯(lián)邦基金期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率約為80.6%，這一比例顯著高于此前的56.8%。

隨著通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。受此刺激，金價(jià)快速上漲，11月以來(lái)倫敦金漲幅最高已達(dá)9.36%。

2015年至2018年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至2.50%，最后一次加息時(shí)間為2018年12月20日。在此之前金價(jià)已啟動(dòng)上漲，2018年8月至12月，倫敦金價(jià)漲幅為7.3%。2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，金價(jià)短暫調(diào)整后開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)一年半的上漲行情，至2020年8月升破2000美元/盎司，區(qū)間漲幅超過(guò)60%。2022年相似的“搶跑行情”再現(xiàn)，盡管市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息，但受益于激進(jìn)加息預(yù)期放緩和美元指數(shù)快速回落，金價(jià)快速拉升。

據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2018年8月-12月，金價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束前即啟動(dòng)上漲，黃金股同樣出現(xiàn)“搶跑”。從漲幅看，山東黃金、招金礦業(yè)和中金黃金居前三位，區(qū)間漲幅分別為37%、36%和25%。從公司性質(zhì)看，漲幅靠前的股票主要為黃金主業(yè)突出、產(chǎn)量較大的傳統(tǒng)龍頭股，其余黃金業(yè)務(wù)占比偏低或黃金產(chǎn)量較小的股票走勢(shì)偏弱。這反映出在金價(jià)上漲趨勢(shì)基本確立后，市場(chǎng)更加偏好具備產(chǎn)量規(guī)模優(yōu)勢(shì)、且黃金業(yè)務(wù)收入（利潤(rùn)）占比更高的行業(yè)龍頭。

中信證券研報(bào)指出，金企的股價(jià)走勢(shì)和金價(jià)有明顯的相關(guān)性，在金價(jià)上漲的周期中，不同階段適用于不同的估值方法。總體來(lái)看，在金價(jià)確立漲勢(shì)初期，一般適用于PE估值，以反映企業(yè)盈利隨金屬價(jià)格上漲而改善的預(yù)期。但在金屬價(jià)格快速上漲的階段，公司的實(shí)際盈利一般落后于預(yù)期盈利，這往往使得各類(lèi)財(cái)務(wù)估值指標(biāo)偏離正常值，有效性減弱。市值/產(chǎn)量衡量的是單位黃金產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的公司市值，黃金企業(yè)的盈利釋放一般與黃金產(chǎn)量相關(guān)，企業(yè)具備更小的市值產(chǎn)量比往往能在金價(jià)上漲階段取得更大的業(yè)績(jī)和估值漲幅，同時(shí)這一指標(biāo)具備更強(qiáng)的時(shí)效性，常被用作金價(jià)快速上漲階段的參考指標(biāo)。隨著金價(jià)進(jìn)一步上漲甚至突破前高，市值/儲(chǔ)量可繼續(xù)作為估值指標(biāo)，反映黃金企業(yè)的資源價(jià)值上限。

中信證券指出，隨著金價(jià)上漲趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，具備黃金產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將更加受益。推薦山東黃金、紫金礦業(yè)和赤峰黃金，建議關(guān)注銀泰黃金、中金黃金和招金礦業(yè)（H）。

標(biāo)簽： 出現(xiàn)拐點(diǎn) 加息預(yù)期

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