觀點(diǎn)：本月MLF縮量續(xù)作 中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放仍超到期量 未以降準(zhǔn)置換原因何在？

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社11月15日訊（記者 徐川）面對(duì)本月創(chuàng)歷史單月新高的1萬(wàn)億中期借貸便利（MLF）到期，央行今日公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月15日開(kāi)展8500億元MLF操作和1720億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，與此前持平。

此外，央行還表示，11月以來(lái)已通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，央行平價(jià)縮量續(xù)作8500億元MLF，同時(shí)逆回購(gòu)?fù)斗?720億元，疊加11月以來(lái)央行已通過(guò)PSL和科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性總體已超過(guò)本月1萬(wàn)億元的MLF到期量，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕水平，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放。


(資料圖)

以短期流動(dòng)性少量置換中期流動(dòng)性

對(duì)于本月MLF縮量續(xù)作，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，這主要由于市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性充足，本次MLF縮量1500億元，但續(xù)作的8500億元MLF工具，加上PSL、再貸款工具資金，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放超過(guò)1.1萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放仍在增加。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金分析稱，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，11月到期的1萬(wàn)億元MLF中有8500億元資金成本下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，有1500億元資金成本下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，利于降低商業(yè)銀行凈息差壓力，推動(dòng)其繼續(xù)降低貸款利率以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“在MLF大額到期背景下實(shí)施縮量續(xù)作，但通過(guò)其它方式整體加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，首先有助于控制市場(chǎng)利率上行幅度，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，此外，還可以看到，近期央行已在公開(kāi)市場(chǎng)小幅增加了逆回購(gòu)操作規(guī)模，也在釋放類似信號(hào)。

資金利率方面，11月中旬，DR007（存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率）利率小幅升至1.85%以上，資金利率中樞較此前略有抬升，今日顯示進(jìn)一步上行至1.93%附近，低于相應(yīng)政策利率水平。

在周茂華看來(lái)，央行加大逆回購(gòu)操作，也是由于近日市場(chǎng)利率有所上升，反映銀行間短期流動(dòng)性有所收斂，通過(guò)靈活操作適度加大短期流動(dòng)性投放，以滿足金融機(jī)構(gòu)需求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平穩(wěn)資金面。

未以全面降準(zhǔn)置換MLF到期

財(cái)聯(lián)社“11月C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”結(jié)果顯示，考慮到11月MLF到期量高達(dá)1億元，有多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)認(rèn)為，全面降準(zhǔn)的可能性依然存在，幅度或?yàn)?5至50BP，以此置換高成本的MLF。

但從今日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，11月MLF與逆回購(gòu)操作利率分別為2.75%與2.0%，維持不變。

王青認(rèn)為，11月之所以未實(shí)施降準(zhǔn)置換到期MLF，首先由于降準(zhǔn)置換到期MLF對(duì)降低銀行資金成本作用有限，而引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率在推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)方面的作用更為明顯。

據(jù)王青及其團(tuán)隊(duì)測(cè)算，即使通過(guò)降準(zhǔn)全部置換1萬(wàn)億元到期MLF，最多為銀行節(jié)約成本113億元（10000億*（2.75%（MLF利率）-1.62%（法定存款準(zhǔn)備金利率））=113億），而銀行下調(diào)活期存款利率5個(gè)基點(diǎn)，即可降低資金成本約440億。

“央行的此次操作，雖然使降準(zhǔn)預(yù)期落空，但兼顧了中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性供需的平衡，并強(qiáng)化了定向和結(jié)構(gòu)性支持，顯示出公開(kāi)市場(chǎng)操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

此外，從外部因素來(lái)看，多位市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前海外加息周期仍未趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，在內(nèi)外均衡的考量下，對(duì)貨幣政策節(jié)奏仍有一定影響。

王運(yùn)金表示，雖然10月美國(guó)通脹水平略有下降，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50BP預(yù)期增強(qiáng)，但全球通脹仍具有較大不確定性，主要發(fā)達(dá)國(guó)家加息周期尚未結(jié)束；截至11月14日，中美一年期與十年期國(guó)債利差倒掛幅度稍有收窄，但仍分別在-262BP與-105BP水平；我國(guó)下調(diào)政策利率的外部制約因素仍然較強(qiáng)，應(yīng)持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

本月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未變 后續(xù)仍有下調(diào)空間

11月MLF利率保持不變，意味著當(dāng)月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的基礎(chǔ)未發(fā)生變化。10月1年期LPR報(bào)3.65%，5年期以上LPR報(bào)4.3%，均維持不變。

周茂華認(rèn)為，MLF利率維持不變，預(yù)示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺(tái)紓困、擴(kuò)內(nèi)需政策，接下來(lái)首要目標(biāo)還是落實(shí)落細(xì)一攬子政策措施，充分釋放政策紅利；同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持，擴(kuò)大有效需求。

但同時(shí)，也有市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前貨幣政策的核心仍是寬信用，后續(xù)下調(diào)5年期以上LPR的概率依然仍在。

王青表示，此前在9月份包括活期存款利率在內(nèi)，商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開(kāi)啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)。這意味著近期銀行資金成本會(huì)出現(xiàn)較大幅度邊際下行，從而增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

“著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭，我們判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，其中最早有可能在本月21日落地?！蓖跚啾硎?，當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，由此年底前1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。

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