中金：美元和美債利率同漲反映了什么？

來源：英為財(cái)情

近期，美債利率快速上行，美元也再創(chuàng)新高。中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，二者同步走強(qiáng)更值得重視，所反映的宏觀和流動性環(huán)境是當(dāng)下各類資產(chǎn)的主要約束甚至挑戰(zhàn)。觀察70年代以來幾段經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，一是原油、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品表現(xiàn)欠佳，尤以黃金最差，其背后邏輯在于需求不振、同時金融條件收緊；二是股市表現(xiàn)一般，跌多漲少，新興落后，這也是美元走強(qiáng)使然。當(dāng)美元與美債利率如果持續(xù)或者進(jìn)入較為極端的情形，需要觀察流動性沖擊。對于當(dāng)下，重點(diǎn)在于緊縮、通脹和增長“不可能三角”能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而對應(yīng)觀察的便是美債利率和美元能否趨緩甚至回落。通脹快速回落或非美增長再度好轉(zhuǎn)，都可以部分緩解甚至解決當(dāng)前的這一矛盾；否則市場仍將面臨壓力，讓人“無處可藏”。歷史上美元和美債利率同漲出現(xiàn)的階段有幾個共性：加息周期；國內(nèi)金融條件收緊；海外美元流動性收緊。但反過來并不成立，一是美聯(lián)儲加息，若新興增長強(qiáng)勁，美元仍可走弱（2017）；二是美國緊縮增長趨弱，利率也難持續(xù)走強(qiáng)；或出現(xiàn)流動性危機(jī)，美聯(lián)儲可以轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?020）。正因如此，70年代以來二者同步走強(qiáng)階段并不多見。但當(dāng)前這兩種局面都暫不具備。一則對美元，其他非美增長的問題短期更多；二則對利率，通脹約束使美聯(lián)儲政策空間受限。

美元和美債利率同漲的潛在影響有以下幾個方面：美國金融條件收緊，抑制需求； 抑制出口； 壓制大宗商品表現(xiàn)； 影響海外收入敞口較高的跨國公司；美元外債占比較高的市場面臨壓力；增加獲取美元融資成本，在大宗商品價(jià)格高企背景下對新興市場形成雙重?cái)D壓。

歷史給我們的經(jīng)驗(yàn)是，在美元和美債利率同漲的階段，往往大宗偏弱（尤其是黃金），發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)通常好于新興市場。當(dāng)美元與美債利率如果持續(xù)或者進(jìn)入較為極端的情形，需要觀察流動性沖擊。

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