【財聯(lián)社時評】急跌之下央行出手 應(yīng)如何看待人民幣匯率的走勢？

來源：英為財情

今年3月以來，人民幣匯率進(jìn)入了明顯的貶值通道。3月1日至今日收盤，在岸人民幣匯率累計貶值2348個基點，其中，僅4月18日至4月25日的6個交易日中，貶值達(dá)1849個基點，呈現(xiàn)出明顯的“急跌”。4月25日，央行宣布“下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率一個百分點”，使得今日在岸人民幣匯率走貶勢頭得到遏制，截至發(fā)稿時止，在岸人民幣匯率為6.5420附近，守住了6.6關(guān)口。

人民幣匯率近期以來的急速下跌，引發(fā)了市場的高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，人民幣匯率當(dāng)前的波動主要是市場對此前人民幣匯率高位走勢的糾偏過程，仍在合理范圍內(nèi)，此輪下跌或是市場情緒的集中釋放。而央行昨晚的及時出手，為市場營造了匯率仍將在均衡水平雙向波動的預(yù)期。

事實上，自去年起美元指數(shù)已經(jīng)開始震蕩走強(qiáng)，但人民幣對美元匯率依然保持相對堅挺的狀態(tài)。有數(shù)據(jù)顯示，去年人民幣兌美元即期匯率累計上漲超過2%，但日元、歐元等其他全球主要貨幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值。去年人民幣持續(xù)走強(qiáng)的重要支撐力來自于我國率先在疫情中復(fù)蘇，這一先發(fā)優(yōu)勢也造就了過去兩年我國國際貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大。

而今年的情況發(fā)生了一些變化，隨著當(dāng)前各國陸續(xù)從疫情中復(fù)蘇，我國出口優(yōu)勢或較過去兩年有所收窄，此外個別城市疫情出現(xiàn)反復(fù)，同時伴隨著美聯(lián)儲“鷹歌”不斷，美元指數(shù)自4月中旬以來更是站穩(wěn)100大關(guān)。在多重因素交織之下，人民幣相對于美元出現(xiàn)下跌走勢，實則是在預(yù)期之內(nèi)，亦是人民幣匯率回歸均衡的重要窗口期。

盡管對于今年人民幣匯率走貶已有預(yù)期，但在筆者看來，近期匯率的“急跌”仍增加了市場對人民幣匯率走勢判斷的不確定性。因此此時央行及時出手下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率十分有必要，可以從一定程度上抑制人民幣單邊貶值的預(yù)期。而央行此次僅下調(diào)1個百分點的外匯存準(zhǔn)率，而并未像去年人民幣匯率“急升”時選擇上調(diào)2個百分點，或也預(yù)示著其認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率仍處于合理的波動范圍。

事實上，本輪人民幣走貶，對出口企業(yè)來說是好消息。寧波聯(lián)合今日在互動平臺上表示，人民幣匯率貶值對其出口業(yè)務(wù)有一定的幫助，但公司業(yè)績增長也受訂單量等其他因素綜合影響。新易盛亦表示，人民幣匯率貶值短期內(nèi)會對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的積極影響，但長期來看公司業(yè)績最重要的是自身綜合競爭力的提升。

那么，未來人民幣匯率的走勢會如何？本輪貶值的“底線”又會是多少？

筆者認(rèn)為，從長期來看，人民幣依然沒有大幅貶值的壓力。因為對于人民幣匯率來講，內(nèi)因才是支撐其走勢的最關(guān)鍵因素。

從宏觀政策來看，今年預(yù)計我國將實施更加積極有效的財政政策和貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展托底。今年的政府工作報告盡管下調(diào)了赤字率，但仍然為積極的財政政策留下較大空間，提升積極的財政政策效能。同時，政府工作報告中提及“全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)”，這亦為實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。與此同時，通過供給側(cè)改革以及“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的大力實施，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長動力不斷增強(qiáng)。

此前有多家券商研究機(jī)構(gòu)測算，美元指數(shù)將沖高或不會達(dá)到2017年最高的103.80，這意味著當(dāng)前美元僅有2%-3%左右的增幅空間；與此同時，人民幣匯率年內(nèi)在當(dāng)前價位上可能仍有小幅走貶空間，但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為6.7關(guān)口將成為“底線”。此外，更多的觀點認(rèn)為，下半年，隨著美元指數(shù)回落，人民幣匯率或?qū)⒅鼗厣齽荨?/p>

目前來看，我國保持匯率合理均衡的政策工具箱依然充足。工具箱中有逆周期因子、大行對掉期市場的干預(yù)、外匯遠(yuǎn)期合約保證金的增加抑制做空成本、縮減離岸人民幣流動性提升做空成本、對沒有真實貿(mào)易背景的結(jié)售匯投機(jī)資本流動進(jìn)一步趨嚴(yán)等多種工具可以使用。

在這一過程中，筆者認(rèn)為，人民幣匯率出現(xiàn)雙邊波動均屬正常現(xiàn)象，但相關(guān)部門應(yīng)更加注重對市場預(yù)期的引導(dǎo)。尤其對于有用匯需求的企業(yè)來說，更要樹立“風(fēng)險中性”理念，不要賭人民幣匯率升值或貶值。

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