巨虧千萬(wàn)甚至數(shù)十億元，基金經(jīng)理們正如何反思與自救？

來(lái)源：英為財(cái)情

巨大的賬面浮虧下，投資者、理財(cái)經(jīng)理、基金經(jīng)理，乃至于身處于資本市場(chǎng)的每一個(gè)個(gè)體，心情都難免波動(dòng)。擺在大家面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是：如何面對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整，未來(lái)又該怎么辦？

帶著種種困惑，財(cái)聯(lián)社記者采訪(fǎng)了華南、華東、華北地區(qū)的多位基金經(jīng)理。他們當(dāng)中，亦有不少人掌管的產(chǎn)品近期面臨千萬(wàn)元乃至上億元、數(shù)十億元的浮虧。有基金經(jīng)理直言其業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)的原因在于自己的投資風(fēng)格與市場(chǎng)的短期輪動(dòng)不夠契合，也錯(cuò)過(guò)了新能源板塊的最佳配置時(shí)機(jī)；還有基金經(jīng)理感慨目前較為極端的市場(chǎng)風(fēng)格是其從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷的較為嚴(yán)峻的時(shí)刻，其重倉(cāng)的成長(zhǎng)股賽道被嚴(yán)重拋棄，其近期投資風(fēng)格趨于保守。

新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化確實(shí)為基金經(jīng)理們的投資管理帶來(lái)了前所未有的壓力。在此階段，不少基金經(jīng)理也在復(fù)盤(pán)反思，重新審視自身的投資邏輯和研究框架。在采訪(fǎng)中，多數(shù)基金經(jīng)理投資組合在操作上不傾向于參與短期博弈，不去追漲，而是堅(jiān)持做好對(duì)個(gè)股的深度研究和投資聚焦。

“從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對(duì)收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，往往市場(chǎng)的至暗時(shí)刻，孕育了很多的機(jī)會(huì)?！庇谢鸾?jīng)理這樣說(shuō)道。

“失”在哪里

華南一家大型公募基金經(jīng)理坦言自己管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀(guān)，近一年來(lái)跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。他表示，這主要是因?yàn)樵诙唐谑袌?chǎng)風(fēng)格切換頻繁、行業(yè)輪動(dòng)較快的市場(chǎng)里，他偏長(zhǎng)期的投資風(fēng)格與市場(chǎng)的短期輪動(dòng)不夠契合。

他回顧旗下成立于2021年的某新基金運(yùn)作情況表示，在建倉(cāng)期，他選擇了核心資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)配置，因?yàn)楹诵馁Y產(chǎn)在過(guò)往 2017 到 2020 年的回報(bào)一直較好，這些資產(chǎn)在過(guò)去也給基金經(jīng)理的其他組合貢獻(xiàn)了較多回報(bào)。然而，隨后市場(chǎng)發(fā)生了較大的風(fēng)格反轉(zhuǎn)，消費(fèi)、醫(yī)藥板塊遇到較大調(diào)整。

不僅如此，他還錯(cuò)過(guò)了新能源板塊的最佳配置期。雖然在2021年下半年逐漸增配這一板塊，但在配置后，因前期漲幅過(guò)快、部分資金獲利了結(jié)、海外政策不達(dá)預(yù)期等多方面原因，新能源板塊整體波動(dòng)較大，也給基金凈值帶來(lái)負(fù)面影響。

到了2022年，基于多方面原因，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)走弱，A 股主要股指均有不同程度調(diào)整，以新能源、TMT、軍工為代表的成長(zhǎng)板塊回調(diào)較大，這些都影響到了其管理產(chǎn)品的凈值。

華東一家機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理感慨，目前市場(chǎng)處于較為恐慌的狀態(tài)。從上周的情況看，較多優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的大幅殺跌，對(duì)于成長(zhǎng)股投資者帶來(lái)較大困擾。他直言，目前較為極端的市場(chǎng)風(fēng)格是其從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷的較為嚴(yán)峻的時(shí)刻。他如今的投資策略也趨于保守。

另一位華東地區(qū)基金經(jīng)理稱(chēng)，導(dǎo)致其產(chǎn)品近期回撤的根本原因還是在于市場(chǎng)極度的風(fēng)格變化，其重倉(cāng)的成長(zhǎng)股賽道被嚴(yán)重拋棄?！霸诠芾淼幕疬^(guò)程中，我對(duì)這樣快速迅猛的下跌是預(yù)料不夠充分，也沒(méi)能在事前做出比較理想的組合調(diào)整的狀態(tài)。”

當(dāng)下，他的產(chǎn)品沒(méi)有做出明顯的組合倉(cāng)位整體下降的操作。原因在于他希望用波動(dòng)去換收益。

華北一家個(gè)人系公募明星基金經(jīng)理坦言，過(guò)去一段時(shí)間，新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化為組合管理帶來(lái)了前所未有的壓力。在組合表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期的時(shí)候，他也在不斷反思原有的投資分析框架。

在一輪又一輪的自我反思之后，他積累了從不同思維維度印證企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的投資分析框架，并進(jìn)一步對(duì)持倉(cāng)中的股票以及長(zhǎng)期跟蹤的股票，或者新納入視野的股票反復(fù)考證。

他表示，在此過(guò)程中，他適當(dāng)減持了少量不符合以上標(biāo)準(zhǔn)的公司，而對(duì)大部分符合標(biāo)準(zhǔn)但短期受到超預(yù)期沖擊的公司，仍然堅(jiān)定持有。

重新審視

2022年以來(lái)，前述華南大型公募基金經(jīng)理管理的基金圍繞“新能源為代表的先進(jìn)制造”和“泛核心資產(chǎn)”兩個(gè)方向進(jìn)行配置，同時(shí)也一直關(guān)注逆向投資角度出發(fā)的機(jī)會(huì)，精選個(gè)股。

在組合配置方面，經(jīng)過(guò)多次復(fù)盤(pán)反思，他結(jié)合市場(chǎng)具體情況，在“持續(xù)成長(zhǎng)+商業(yè)模式+內(nèi)在價(jià)值”的投資框架下針對(duì)組合進(jìn)行積極調(diào)整，并更為關(guān)注逆向投資角度出發(fā)的機(jī)會(huì)，精選個(gè)股。目前股票倉(cāng)位約九成，主要配置新能源車(chē)、光伏、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊。

盡管在今年不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，低估值、高分紅的板塊以及上游資源品目前表現(xiàn)相對(duì)更好，但他的投資組合在操作上不傾向于參與短期博弈，不去追漲，而是重新審視、評(píng)估了通過(guò)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)市值持續(xù)增長(zhǎng)的公司，自下而上堅(jiān)持做好對(duì)個(gè)股的深度研究和投資聚焦，對(duì)真正有持續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的成長(zhǎng)型品種進(jìn)行逆向布局，等待市場(chǎng)情緒的鐘擺對(duì)概率和賠率再平衡后開(kāi)啟業(yè)績(jī)和估值的潛在雙擊。因此，他的組合保留了電動(dòng)車(chē)、智能駕駛和光伏，并進(jìn)一步優(yōu)化聚焦，同時(shí)逆向配置了一些符合疫后修復(fù)邏輯的消費(fèi)品。

“年初的風(fēng)格未必是全年的定調(diào)。”上述華東基金經(jīng)理稱(chēng)，成長(zhǎng)股的大幅修整，短期來(lái)看可能會(huì)有些壓力。但從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對(duì)收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，往往市場(chǎng)的至暗時(shí)刻，孕育了很多的機(jī)會(huì)。

在他看來(lái)，目前市場(chǎng)的主導(dǎo)資金相對(duì)偏短，但這并不會(huì)是常態(tài)。隨著后續(xù)疫情得到緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地，市場(chǎng)重拾對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所提升，但現(xiàn)階段海外流動(dòng)性縮緊會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一些壓制。因此，他認(rèn)為短期會(huì)相對(duì)比較焦灼，從中長(zhǎng)期來(lái)看不悲觀(guān)。

在投資層面，他會(huì)細(xì)分板塊布局適度分散，在較為極致的分化市場(chǎng)中避免做大幅度的左側(cè)操作以降低組合的波動(dòng)?！澳壳暗某砷L(zhǎng)股下跌的狀態(tài)已經(jīng)接近2018年，但基本面顯著強(qiáng)于2018年，大幅殺跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)在孕育當(dāng)中?！?/p>

另一位華東地區(qū)基金經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在股票市場(chǎng)中仍然存在一些交易性的因素，存在很大面積的恐慌性因素，甚至基金、理財(cái)產(chǎn)品負(fù)反饋的因素還沒(méi)有完全在股票市場(chǎng)中充分反應(yīng)。

“在我們的認(rèn)知體系里，這些短期的交易性因素和不確定性是我們做中長(zhǎng)期投資所需要去接受的，這也可能是我們未來(lái)超額收益的來(lái)源，只有在市場(chǎng)情緒如此悲觀(guān)的當(dāng)前，才能買(mǎi)到這些估值這么低的優(yōu)質(zhì)公司?！彼f(shuō)。

上述華北地區(qū)明星基金經(jīng)理認(rèn)為，建立在對(duì)于中短期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)熱點(diǎn)變化基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)往往是不可靠的，這種預(yù)測(cè)的成功與否帶有較大的運(yùn)氣成分，放在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間維度里，也更容易被證偽。

所以，他認(rèn)為投資還是應(yīng)該回到本源，理解企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力，在真實(shí)可知的世界里努力比別人理解得更多，在面對(duì)短期超預(yù)期的波動(dòng)時(shí)保持理性。

“當(dāng)前，從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間視角而言，雖然全球性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，疊加新冠疫情超預(yù)期持續(xù)影響和地緣軍事沖突加劇，對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)和諸多行業(yè)已經(jīng)并繼續(xù)產(chǎn)生超預(yù)期的壓力?！睘榇耍^續(xù)堅(jiān)定地看好長(zhǎng)期為客戶(hù)持續(xù)創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值的創(chuàng)新藥、職業(yè)教育、電子、數(shù)字化、光伏等行業(yè)。

尋求轉(zhuǎn)機(jī)

新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化確實(shí)為投資管理帶來(lái)了前所未有的壓力。不過(guò)，前述華南大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為，各風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步化解中，同時(shí)，高層喊話(huà)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)力，當(dāng)前市場(chǎng)已形成小型雙底的走勢(shì)，有利于積蓄動(dòng)能上行。

在他看來(lái)，投資是長(zhǎng)跑。他希望投資者能夠以更長(zhǎng)的時(shí)間維度考察其產(chǎn)品，未來(lái)也將努力修復(fù)凈值，并取得較好回報(bào)。

上述華東地區(qū)基金經(jīng)理表示，在當(dāng)前背景下，他能夠去做的是回顧公司自身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，本身業(yè)務(wù)價(jià)值的一個(gè)安全邊際。“這也是我們?cè)诮M合管理中，在相對(duì)一個(gè)情緒低迷的市場(chǎng)環(huán)境下去做的事情?！?/p>

根據(jù)他的邏輯，只要用中長(zhǎng)期視角來(lái)看，這些公司可以用業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步兌現(xiàn)到企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)上來(lái)。不過(guò)，由于市場(chǎng)情緒層面、交易層面的負(fù)面因素，很難去判斷是簡(jiǎn)單的交易層面的負(fù)反饋的形成，還是有更深層次的風(fēng)險(xiǎn)因素沒(méi)有完全釋放。他希望在困境看清之后，能夠發(fā)現(xiàn)一些交易的轉(zhuǎn)機(jī)。“單純從基本面、估值的因素，已經(jīng)很難充分解釋企業(yè)為什么短期內(nèi)進(jìn)行估值的巨幅調(diào)整，更多的還是從交易層面導(dǎo)致的一些流動(dòng)性沖擊。從這樣的因素沖擊來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響主要是反應(yīng)在情緒上，實(shí)質(zhì)上的影響會(huì)小一些?！?/p>

上述華北地區(qū)明星基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)最核心的問(wèn)題依然是找到具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的公司。除此之外，也需要考慮當(dāng)這些公司在遭遇外部環(huán)境超預(yù)期的變化和挫折時(shí)，投資應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)。

經(jīng)過(guò)不斷的研究考證，他發(fā)現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境多重壓力之下依然充滿(mǎn)活力、戰(zhàn)斗力且志向堅(jiān)定的企業(yè)，大多具備理性的商業(yè)思維，它們不以短期快速發(fā)展和盈利爆發(fā)為目標(biāo)，而是通過(guò)長(zhǎng)期專(zhuān)注于客戶(hù)利益的實(shí)現(xiàn)和客戶(hù)滿(mǎn)意度的提升來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展和財(cái)富積累的良性循環(huán)。為達(dá)成這一目標(biāo)，這些企業(yè)大多以為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值為基礎(chǔ)，構(gòu)建起一個(gè)讓人才“近悅遠(yuǎn)來(lái)”的組織體系，以及發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)外部機(jī)會(huì)和威脅的機(jī)制。

他表示，作為社會(huì)發(fā)展的微觀(guān)主體，企業(yè)無(wú)可避免地需要面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的變化和突出其來(lái)的事件甚至危機(jī)的沖擊，但擁有優(yōu)秀的組織體系的企業(yè)往往能夠吸引外部人才源源不斷地靠攏，這些人才自發(fā)自覺(jué)地以客戶(hù)滿(mǎn)意度提升為己任，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)威脅，具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力，同時(shí)，員工個(gè)人價(jià)值的不斷積累帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升，這就是企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的核心所在，而這種能力一旦形成，企業(yè)就有了比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

標(biāo)簽： 基金經(jīng)理

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