中金：海外資金流出南下接盤 港股估值修復(fù)

來(lái)源：英為財(cái)情

中金研究了資金面對(duì)港股波動(dòng)的影響，并給出最新的研報(bào)稱，先階段海外資金的主動(dòng)型資金流出占主導(dǎo)，南下資金依然流入，甚至逆勢(shì)加速。

3月中旬港股和中概股市場(chǎng)一度出現(xiàn)明顯波動(dòng)，其劇烈程度表明一定程度上可能存在流動(dòng)性的沖擊。但3月中旬金融委維穩(wěn)信號(hào)及時(shí)穩(wěn)住市場(chǎng)情緒，避免流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致的恐慌拋售進(jìn)一步放大，市場(chǎng)也應(yīng)聲反彈。

展望后市，中金認(rèn)為港股流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致的恐慌拋售基本結(jié)束，逐步進(jìn)入估值修復(fù)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)力度、監(jiān)管動(dòng)向及俄烏局勢(shì)是影響港股的關(guān)鍵因素。

整體而言，中金稱港股的中期機(jī)會(huì)仍然大于風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好起到關(guān)鍵性作用。

配置方面，低估值高股息標(biāo)的和前期調(diào)整幅度較大的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股將提供更好的配置價(jià)值，所謂“啞鈴型”策略；同時(shí)香港本地消費(fèi)和金融股在香港疫情改善背景下也值得關(guān)注。

誰(shuí)在賣出？南向資金整體流入，海外資金特別是主動(dòng)型資金可能是主因

中金嘗試從宏觀（港幣匯率、香港M3、BOP口徑組合投資）、資金流向（互聯(lián)互通南向資金、EPFR資金流向）、港交所CCASS持股（中介機(jī)構(gòu)持股）、基金持倉(cāng)和公司股東信息（如SEC 13F、公司股東、基金公告）等各層次的“拼圖”，組合成相對(duì)全面的信息。綜合最新變化發(fā)現(xiàn)：

南向資金：動(dòng)蕩中逆勢(shì)流入，直到近期有所轉(zhuǎn)弱。3月中上旬港股動(dòng)蕩期間，南下資金依然流入，甚至逆勢(shì)加速。

3月17日小幅流出外，自2月23日市場(chǎng)波動(dòng)開(kāi)始至3月23日市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的這一個(gè)月內(nèi)，南向資金幾乎每日維持流入且持續(xù)加速，整體流入規(guī)模634億港元，占年初以來(lái)整體流入973億港元的三分之二。

具體流向也呈現(xiàn)出逆勢(shì)加倉(cāng)的特征，例如跌幅較大的新經(jīng)濟(jì)龍頭，如騰訊、美團(tuán)-W、李寧、藥明生物和快手-W等是流入主力，而舜宇光學(xué)，建設(shè)銀行、長(zhǎng)城汽車和碧桂園服務(wù)流出較多。因此可以看出，本輪波動(dòng)中南下資金并非主導(dǎo)。

海外資金：被動(dòng)資金流入、主動(dòng)資金流出。顯然，海外資金流出是主因，其中又以主動(dòng)型資金流出主導(dǎo)，體現(xiàn)為：

1）EPFR口徑下主動(dòng)資金2月底到3月中大幅流出A股、港股和中概，總規(guī)模45.7億美元；但同期被動(dòng)資金仍流入90.5億美元；

2）北向資金大舉流出 （前兩周最波動(dòng)期間流出~680億人民幣，幅度僅次于2020年3月疫情動(dòng)蕩期間的870億人民幣）；

3）IIF估算的3月上半月BOP口徑下中國(guó)股票組合資金流出規(guī)模為105億美元，創(chuàng)2005年有數(shù)據(jù)以來(lái)新高；

4）港幣和人民幣在美元沒(méi)有大幅升值的背景下走弱也側(cè)面說(shuō)明了部分資金流出的壓力。

此外，從持股結(jié)構(gòu)上：1）3月上旬，港交所CCASS持股中，外資中介持股降幅最大（1.07ppt），中資中介小幅抬升（0.10ppt），香港本地中介抬升最大（0.97ppt）；2）基于近6,000家外資機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市值前100的海外中資股持股季度信息的匯總，發(fā)現(xiàn)外資機(jī)構(gòu)的持股占比從2021年底的約21.2%已經(jīng)下降至當(dāng)前19.8%；3）部分海外機(jī)構(gòu)通過(guò)報(bào)告和公告等形式提示可能的持倉(cāng)變化。

預(yù)計(jì)市場(chǎng)修復(fù)可能分三步走

首先是流動(dòng)性沖擊的修復(fù)。得益于3月中旬金融委政策維穩(wěn)信號(hào)和近期中美監(jiān)管合作的積極進(jìn)展，市場(chǎng)從底部反彈逐步企穩(wěn)，流動(dòng)性沖擊下的恐慌拋售基本結(jié)束，但后續(xù)俄烏局勢(shì)依然值得關(guān)注。

第二步是重回年初的估值修復(fù)邏輯，這一情形與2016年初和2019年初較為類似，即盈利預(yù)期和增長(zhǎng)尚未回升，但穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期和流動(dòng)性寬松環(huán)境下南向資金流入推動(dòng)估值修復(fù)。第三步看基本面是否能夠企穩(wěn)提供進(jìn)一步支撐，關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)展和相關(guān)監(jiān)管措施。

短期內(nèi)，中金傾向于市場(chǎng)維持區(qū)間震蕩，主要考慮到：

1）監(jiān)管不確定性和地緣局勢(shì)仍在持續(xù)，或使得部分海外基金可能難以很快重新流入；

2）國(guó)內(nèi)疫情傳播仍然處于上升趨勢(shì)；

3）穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和時(shí)點(diǎn)仍待驗(yàn)證；

4）賣空占比仍然居高。不過(guò)，市場(chǎng)也并不乏積極的因素，如估值水平已經(jīng)具有相當(dāng)吸引力；更多企業(yè)正籌劃擴(kuò)大股票回購(gòu)力度或發(fā)放高額股息；香港本地疫情高點(diǎn)正在過(guò)去逐步緩解。

港股持股結(jié)構(gòu)？外資仍是主導(dǎo)，南向不斷提升

中金認(rèn)為，海外投資者依然是香港市場(chǎng)的主力。首先，港交所2020年發(fā)布的《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2019》中可以看出，海外投資者在香港市場(chǎng)依然占據(jù)主導(dǎo)，成交占比~43%。

與此同時(shí)，通過(guò)港交所CCASS提供的中介持股數(shù)據(jù)，可以看到港股通全部標(biāo)的中介持股市值中，11.6%來(lái)自中資中介，國(guó)際中介以及香港本地中介分別占到43.7%與44.7%（包含二次上市公司存托行持有股份，不一定于港股市場(chǎng)流通）。

假設(shè)一般情況下外資機(jī)構(gòu)更多偏向選擇國(guó)際投行作為中介的話，可以看出海外資金仍是港股市場(chǎng)主力。

但南下資金不斷抬升。2014年11月港股通開(kāi)通以來(lái)，南下資金持股與成交占比都不斷壯大，目前南下資金已累計(jì)流入2.28萬(wàn)億港幣，持股市值占到港股通可投資范圍的12.2%。

不過(guò)由于南向資金交易更為活躍，因此成交占比高達(dá)20%左右。進(jìn)一步到南向資金內(nèi)部，公募基金持股占比也逐年提升，從2018年的6.9%大幅提升至2021年四季度的21.5%。持股偏好上，相比海外資金，南向資金更偏好新經(jīng)濟(jì)。

標(biāo)簽： 資金流出

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