綠科科技國(guó)際（00195）嬗變，進(jìn)入錫礦業(yè)務(wù)快車道，引爆營(yíng)收增長(zhǎng)7倍，毛利潤(rùn)增長(zhǎng)11倍

來源：英為財(cái)情

大宗商品特別是與新能源相關(guān)的有色金屬價(jià)格的上漲，正在催生著新的明星標(biāo)的誕生，綠科科技國(guó)際（00195）就是其中之一。

在過去的兩個(gè)月里，綠科科技國(guó)際的股價(jià)增長(zhǎng)了一倍，與恒生指數(shù)下跌10%形成鮮明對(duì)照。

3月29日，綠科科技國(guó)際公布了2021年全年業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，2021年綠科科技國(guó)際收入飛漲，同比大增691%至52.52億港元，全面實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.24億港元，歸母綜合凈利則為3.50億港元。

業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要得益于全球錫價(jià)的上漲，其已連續(xù)刷新歷史高位。

作為半導(dǎo)體焊料的重要材料，錫正逐步取代鉛，成為現(xiàn)代工業(yè)必不可少的關(guān)鍵稀有金屬，需求逐年增加。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，全球精煉錫供應(yīng)的80%以上都來自于錫精礦冶煉生產(chǎn)，因此錫精礦的供應(yīng)對(duì)于錫的供應(yīng)起著決定性作用。

自2020年以來，電子產(chǎn)品需求保持高漲，但受疫情影響導(dǎo)致運(yùn)輸受阻，錫價(jià)漲勢(shì)猛烈，連續(xù)刷新歷史高位。受此消息推動(dòng)，主營(yíng)錫礦及銅礦開采業(yè)務(wù)的綠科科技國(guó)際業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司的業(yè)績(jī)?cè)谶^去五年來維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。自2020年起，公司營(yíng)收增長(zhǎng)開始加速，增速已由2019年的2.71%增至2020年的49.73%，2021年更是達(dá)到了691%，可見公司業(yè)績(jī)的加速增長(zhǎng)通道已正式打開。

一直以來，控制成本是決定礦企盈利的重要指標(biāo)，這是因?yàn)殄a作為大宗商品，其價(jià)格主要由市場(chǎng)供需決定，其盈利能力基本只能依賴公司對(duì)成本的控制。通過技術(shù)和管理，綠科科技國(guó)際持續(xù)優(yōu)化公司成本結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本占總收益的比重同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，行政開支則同比減少5.1%至3638萬港元。

依靠業(yè)務(wù)優(yōu)化以及精細(xì)化成本管理，2021年綠科科技國(guó)際成功實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)為4.24億港元，歸母綜合凈利潤(rùn)為3.50億港元。得益于錫產(chǎn)品售價(jià)提升、銷量上漲及成本下降，公司毛利同比大增1127%至4.46億港元，毛利率也從2020年的5.5%大幅提升至2021年的8.5%。

截至2021年12月31日，綠科科技國(guó)際的流動(dòng)資產(chǎn)凈值由去年底的730.6萬港元大幅增加至1.17億港元，增幅超15倍。得益于流動(dòng)資產(chǎn)的增加，流動(dòng)比率由2020年底的1.0倍增加至1.37倍?？梢姽咀儸F(xiàn)能力增強(qiáng)，短期償債能力提升。

積極布局錫礦開采，錫產(chǎn)量連續(xù)高增

作為綠科科技國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)公司錫礦產(chǎn)量不斷上升。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，綠科科技國(guó)際主營(yíng)的雷尼森錫礦項(xiàng)目位于澳大利亞的雷尼森礦山。其中，綠科科技國(guó)際旗下間接持股82%的YT Parksong Australia Holding Pty Limited則擁有雷尼森錫礦項(xiàng)目資產(chǎn)50%的權(quán)益。

從綠科科技國(guó)際公布的過往數(shù)據(jù)來看，雷尼森地下礦錫金屬總生產(chǎn)量于近年來呈不斷上升態(tài)勢(shì)。2019年、2020年及2021年，雷尼森地下礦錫產(chǎn)量分別達(dá)7418、7798、8452公噸，公司有權(quán)分得3709、3899、4226公噸以供銷售。

此外，據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，截至2021年12月31日，雷尼森地下礦探明、控制及推斷資源總量為1823萬公噸，錫品位高達(dá)1.65%，含錫量進(jìn)一步增加，這使得公司有更大的產(chǎn)量空間。

在下游方面，國(guó)內(nèi)最大的錫生產(chǎn)商云南錫業(yè)集團(tuán)為綠科科技國(guó)際錫礦的最大買方，雙方合作緊密。據(jù)公告顯示，2021年12月，雙方再度簽訂了2022年2月1日至2025年1月31日為期三年的新錫供應(yīng)合約。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)的高速發(fā)展為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錦上添花。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司自2020年12月起開展黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)為公司收益貢獻(xiàn)42.72億港元。由此看來，黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)有望成公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司管理層表示，綠科科技國(guó)際未來將優(yōu)化拓展各類業(yè)務(wù)線，以推動(dòng)公司在業(yè)務(wù)多元化下的可持續(xù)發(fā)展。

整體看來，產(chǎn)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)、下游鎖定未來三年供應(yīng)合約，以及新增業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，共同構(gòu)成了綠科科技國(guó)際基本面的穩(wěn)定，也為公司未來三年?duì)I收的穩(wěn)步上升奠定基礎(chǔ)。

供給瓶頸難以突破，錫價(jià)未來兩年或延續(xù)上漲格局

誠(chéng)如文章開頭所述，受到供需不平衡的影響，錫已成為新冠疫情以來有色金屬中漲幅前列的明星品種。短期來看，在供給端受限，需求端景氣下，錫價(jià)仍存上漲動(dòng)力。

從供給端來看，自2020年以來，錫錠庫(kù)存持續(xù)走低。LME錫庫(kù)存在疫情之初最高有7000多噸，到去年年底最低只有不到700噸，而據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，LME庫(kù)存為2260噸，雖然有所恢復(fù)，但仍然處在歷史低位。

產(chǎn)能方面，一方面緬甸營(yíng)商環(huán)境壓制錫礦供應(yīng)，其次印尼作為世界第二大錫礦供給國(guó)面臨陸地資源貧化，海上采礦難度增加等問題，以及錫礦短期內(nèi)無新的較大項(xiàng)目投產(chǎn)，原有項(xiàng)目增產(chǎn)潛力有限，這導(dǎo)致全球錫礦供應(yīng)持續(xù)偏緊。

國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2022 年全球錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺量將為1.27萬噸，而到2025 年，錫年需求將高達(dá)43萬噸。據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，當(dāng)前全球錫精礦供應(yīng)偏緊，精錫現(xiàn)貨供應(yīng)緊張短期難以緩解，預(yù)期將持續(xù)至2023年。

從需求方面來看，海外歐美地區(qū)錫消費(fèi)核心經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇加速，電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，帶動(dòng)錫下游需求的增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)來看，錫的下游主要是錫焊料、錫化工和鍍錫板，其中錫焊料用量最大，占據(jù)超半壁江山，主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品、集成電路和光伏等領(lǐng)域。與此同時(shí)，在雙碳大背景下，新能源汽車產(chǎn)銷增加以及清潔能源的快速發(fā)展將帶動(dòng)錫需求量的提高，為全球精錫消費(fèi)打開新空間。以光伏為例，去年錫消費(fèi)量同比增長(zhǎng)了27%。

根據(jù)中金的測(cè)算，到2023年，全球錫消費(fèi)將達(dá)40萬噸，2021-2023年CAGR為3.8%。作為對(duì)比，2017-2020年，全球錫消費(fèi)量CAGR為-1.6%。

小結(jié)

綜合來看，錫市場(chǎng)的供需情況在進(jìn)入2022年后并沒有任何緩解的跡象，短期仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。隨著全球經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，海內(nèi)外錫消費(fèi)市場(chǎng)將積極向好，這是支持錫價(jià)長(zhǎng)期偏強(qiáng)的核心因素。身處景氣周期，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游綠科科技國(guó)際資源稟賦優(yōu)異，其突出的成長(zhǎng)性已經(jīng)顯現(xiàn)。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，綠科科技國(guó)際與錫行業(yè)的頭部企業(yè)錫業(yè)股份是長(zhǎng)久緊密合作的商業(yè)伙伴。2021年以來，錫業(yè)股份業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，這對(duì)綠科科技國(guó)際的業(yè)績(jī)起到一定的帶動(dòng)作用。值得一提的是，目前錫業(yè)股份的最新市盈率為52.27，而綠科科技國(guó)際的最新市盈率僅為5.52。若以錫業(yè)股份的估值為對(duì)照，公司與其有較大差距，可見綠科科技國(guó)際當(dāng)前估值水平仍存在較大提升空間。放在更長(zhǎng)的時(shí)間周期上看，我們有理由相信這或許只是其業(yè)績(jī)“慢?！钡钠瘘c(diǎn)。

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