盈虧平衡在即，持續(xù)高成長(zhǎng)的1藥網(wǎng)(YI.US)在兩大預(yù)期下迎價(jià)值重估

來源：英為財(cái)情

1藥網(wǎng)(YI.US)2022年有望價(jià)值重估。

3月17日，用數(shù)字化重構(gòu)藥品流通與服務(wù)的1藥網(wǎng)發(fā)布了2021年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1藥網(wǎng)營(yíng)收在2021年首次突破百億大關(guān)，同比大增52%至124億人民幣。第四季度時(shí)，其收入為34.6億元，再度創(chuàng)下單季歷史新高。

與此同時(shí)，1藥網(wǎng)管理層公布了一個(gè)重磅消息，即在2022年實(shí)現(xiàn)單季Non-GAAP運(yùn)營(yíng)層面的盈虧平衡，這將會(huì)是1藥網(wǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，具備里程碑意義。

于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展而言，盈虧平衡代表著1藥網(wǎng)基于大數(shù)據(jù)和商務(wù)智能的供應(yīng)鏈平臺(tái)，以獨(dú)特的S2B2C模式形成的數(shù)字化賦能B端企業(yè)、協(xié)同服務(wù)C端用戶的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局開始進(jìn)入收獲期。

于資本市場(chǎng)而言，扭虧為盈是一個(gè)積極信號(hào)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)顯著改善的重要指標(biāo)。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實(shí)現(xiàn)贏利之后，都成長(zhǎng)為業(yè)界仰望的巨擎。

同樣的例證可以放到1藥網(wǎng)身上。公布盈虧平衡的目標(biāo)，1藥網(wǎng)更像是向市場(chǎng)證明了自身的商業(yè)價(jià)值和變現(xiàn)效率，其財(cái)務(wù)狀況的改善將提升公司內(nèi)在價(jià)值，從而促使股價(jià)在價(jià)值重估的帶動(dòng)下上漲。

問題由此浮出水面：值此盈虧平衡預(yù)期之際，以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局重塑醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值鏈的1藥網(wǎng)究竟該有多大的市值?

一個(gè)標(biāo)志是，在3月17日公布財(cái)報(bào)且發(fā)布盈虧平衡時(shí)間表之后，1藥網(wǎng)股價(jià)大漲36.29%。

多維度發(fā)力帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)虧損持續(xù)縮窄

若要論中概股中的高成長(zhǎng)企業(yè)，1藥網(wǎng)絕對(duì)榜上有名。作為中國(guó)首家在納斯達(dá)克上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥企業(yè)，1藥網(wǎng)上市4年以來實(shí)現(xiàn)了高速、高質(zhì)量成長(zhǎng)。其營(yíng)收從2017年的9.59億元增至2021年的124億元，年復(fù)合增速高達(dá)89.63%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)14個(gè)季度的快速增長(zhǎng)。

2021年第四季度時(shí)，1藥網(wǎng)的收入為34.6億元，同比增長(zhǎng)30.9%，創(chuàng)下單季歷史新高。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，整體收入持續(xù)快速增長(zhǎng)的背后，得益于1藥網(wǎng)核心B2B板塊的強(qiáng)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，B2B業(yè)務(wù)收入為33.31億元，同比增長(zhǎng)34.6%，成為帶動(dòng)1藥網(wǎng)收入持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力。

B端業(yè)務(wù)是以藥品為流通要素鏈接著制藥企業(yè)和藥房，依托于強(qiáng)大的智能供應(yīng)鏈技術(shù)以及供應(yīng)鏈平臺(tái)服務(wù)能力。為打造B端業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，1藥網(wǎng)從供給端、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)維度持續(xù)發(fā)力。

供給端方面，1藥網(wǎng)不斷與知名藥企達(dá)成戰(zhàn)略直供合作關(guān)系，這不僅可擴(kuò)充平臺(tái)的藥品種類和數(shù)量，為滿足更大的市場(chǎng)需求奠定基礎(chǔ);亦是取消中間供銷環(huán)節(jié)成本，提升1藥網(wǎng)成本議價(jià)能力的重要舉措。截止2021年底，1藥網(wǎng)與包括拜耳、禮來、日健中外等在內(nèi)的515家藥企達(dá)成戰(zhàn)略直供合作關(guān)系。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)亦是1藥網(wǎng)在供給端優(yōu)化升級(jí)的重要抓手，公司通過該業(yè)務(wù)聯(lián)合禮來、賽諾菲、信達(dá)生物、澤璟制藥等知名藥企共建糖尿病、銀屑病、乳腺癌、肝癌等?？苹ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院，攜手拜耳探索慢病專病患者管理創(chuàng)新服務(wù)模式，大幅提高了創(chuàng)新藥拓姿?、唯擇?、達(dá)必拓?、蘇立信?等藥品的普及性和異地患者服務(wù)水平。

而在供應(yīng)鏈方面，1藥網(wǎng)不斷提升覆蓋范圍和以技術(shù)實(shí)力持續(xù)提升效率。截至2021年底，1藥網(wǎng)的智能供應(yīng)鏈平臺(tái)支持24小時(shí)內(nèi)配送至全國(guó)890多個(gè)縣市，服務(wù)超38.5萬(wàn)家藥店，覆蓋了全國(guó)55萬(wàn)家藥店中超70%的藥店網(wǎng)絡(luò)渠道。

為實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的高效、智能運(yùn)行，1藥網(wǎng)利用優(yōu)化模型、算法和數(shù)據(jù)，在每個(gè)履單中心建立起快速周轉(zhuǎn)區(qū)，通過履單中心的實(shí)時(shí)高效補(bǔ)貨和各中心之間的智能調(diào)撥，極大提升了運(yùn)營(yíng)效率和空間利用率。目前，1藥網(wǎng)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為29天，保持遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的60天的領(lǐng)先水平。

在B2B業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大后，平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)凸顯，再疊加供應(yīng)鏈效率的不斷提升，1藥網(wǎng)B2B業(yè)務(wù)的收入成本控制能力持續(xù)改善。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2021年第一至第四季度，B2B業(yè)務(wù)的毛利率分別為3.6%、3.76%、4.39%、5.18%。得益于B2B業(yè)務(wù)毛利率的提升，1藥網(wǎng)整體毛利率亦隨之穩(wěn)步增長(zhǎng)，各季度的整體毛利率分別為4.46%、4.45%、5%、5.91%。

履約成本的下降亦是1藥網(wǎng)供應(yīng)鏈效率提升的明證。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，商品運(yùn)費(fèi)、裝卸費(fèi)和處理費(fèi)用、物流人員的工資和福利、物流中心租賃費(fèi)用和折舊費(fèi)用均不在銷售產(chǎn)品的成本內(nèi)，而是記錄在履約成本中。2021年第四季度，1藥網(wǎng)履約成本的比重僅3%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均值10%的水平。低履約成本成為了1藥網(wǎng)供應(yīng)鏈的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

與此同時(shí)，包括銷售及營(yíng)銷開支、一般行政開支、研發(fā)費(fèi)用在內(nèi)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用持續(xù)改善，表明1藥網(wǎng)的管理以及運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升。2021年，1藥網(wǎng)各季度的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比分別為8.6%、7.8%、7.2%、6%，呈明顯下降趨勢(shì)，且其中三個(gè)季度優(yōu)于2020年同期。

得益于規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈效率的提升、履約成本的降低、以及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的持續(xù)下降，1藥網(wǎng)非GAAP下的運(yùn)營(yíng)虧損逐漸縮窄。2021年各季度，其非GAAP下的運(yùn)營(yíng)虧損率分別為5.2%、4.9%、4.1%、2.2%，與2020年同期相比有明顯改善。

特別是在2021年第四季度，非GAAP運(yùn)營(yíng)虧損率下降了2個(gè)百分點(diǎn)，按此趨勢(shì)來看，1藥網(wǎng)在2022年實(shí)現(xiàn)非GAAP下的單季度盈虧平衡已是大概率事件，這與管理層的指引高度一致。

通過上述財(cái)報(bào)的拆解不難發(fā)現(xiàn)，1藥網(wǎng)非GAAP運(yùn)營(yíng)虧損的持續(xù)改善并不是某一方面的功勞，而是在供給端、供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)管理等多個(gè)維度的共同發(fā)力，是1藥網(wǎng)整體實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升的必然結(jié)果。

兩大預(yù)期下的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)

從資本市場(chǎng)角度而言，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為1藥網(wǎng)存在兩個(gè)預(yù)期，其一是成長(zhǎng)性;其二是定位差異下的估值存在錯(cuò)位。

核心B2B業(yè)務(wù)板塊是1藥網(wǎng)當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，未來，推?dòng)該業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯仍有以下幾個(gè)方面，一是加速走向源頭供應(yīng)，減少中間商環(huán)節(jié);二是通過供給端的優(yōu)化升級(jí)，提高高毛利藥品所占的比例，促使收入、毛利持續(xù)增長(zhǎng);三是基于現(xiàn)有客戶資源的多元化服務(wù)有望成為1藥網(wǎng)的新增長(zhǎng)曲線。

縱觀全球的知名長(zhǎng)期成長(zhǎng)企業(yè)，發(fā)展路徑無(wú)不是在成為行業(yè)領(lǐng)先者后持續(xù)孵化新增長(zhǎng)點(diǎn)，而1藥網(wǎng)當(dāng)前的發(fā)展也來到了這一階段。1藥網(wǎng)目前擁有戰(zhàn)略直售合作企業(yè)515家，且核心B2B業(yè)務(wù)服務(wù)超38.5萬(wàn)家藥店，覆蓋了全國(guó)55萬(wàn)家藥店中超70%的藥店網(wǎng)絡(luò)渠道，覆蓋規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先;且遠(yuǎn)低于同行業(yè)的低履約成本，以及大規(guī)模下的強(qiáng)議價(jià)能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這將持續(xù)鞏固1藥網(wǎng)在藥店網(wǎng)絡(luò)渠道上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

基于大量的藥店和藥企客戶，1藥網(wǎng)已打造了多元化服務(wù)的新增長(zhǎng)曲線雛形。在藥店方面，1藥網(wǎng)基于訪問數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、上下游的商業(yè)數(shù)據(jù)等多元化數(shù)據(jù)的沉淀分析，形成了精準(zhǔn)的算法推薦機(jī)制，能夠?yàn)樗幍晏峁┲悄苓x品、商品智能定價(jià)等服務(wù)，從而助力藥店進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量和毛利的最大化。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2021年時(shí)，1藥網(wǎng)首次面向藥店推出了“1起健康”項(xiàng)目，藥店可以通過線上加盟的方式，運(yùn)用1藥網(wǎng)提供的包括O2O、CRM等在內(nèi)的數(shù)字化SaaS服務(wù)來更好地管理他們的產(chǎn)品選擇、庫(kù)存控制等。到2021年底，1藥網(wǎng)“1起健康”數(shù)據(jù)直連的藥店已超過1萬(wàn)家。

在藥企方面，1藥網(wǎng)與雅培、賽諾菲、同仁堂等藥企展開全渠道數(shù)字化營(yíng)銷合作，通過如患者健康教育、精準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)等數(shù)字化的手段提升藥品可及性。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)千個(gè)藥品SKU通過1藥網(wǎng)的數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)被推廣給眾多線下藥店及廣大患者用戶。

效果也十分明顯。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，1藥網(wǎng)2021年各季度的服務(wù)收入分別為1708.8萬(wàn)元、2118.8萬(wàn)元、2439.5萬(wàn)元、3159.7萬(wàn)元，逐季環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，證明1藥網(wǎng)的服務(wù)收入處于高速成長(zhǎng)中。按年度，2021年的服務(wù)收入為9420萬(wàn)元，同比翻倍增長(zhǎng)。隨著服務(wù)類產(chǎn)品在客戶中的持續(xù)滲透，服務(wù)將成為1藥網(wǎng)除藥品收入外的新增長(zhǎng)曲線。在藥品+服務(wù)的雙增長(zhǎng)引擎下，1藥網(wǎng)成長(zhǎng)性無(wú)憂。

應(yīng)該給1藥網(wǎng)怎樣的估值?

隨著1藥網(wǎng)對(duì)服務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)的孵化，資本市場(chǎng)對(duì)于1藥網(wǎng)的認(rèn)知定位也將發(fā)生變化?？v觀1藥網(wǎng)上市以來的股價(jià)表現(xiàn)，即使在公司收入4年翻13倍的高成長(zhǎng)背景下，1藥網(wǎng)歷史最大PS估值也僅1.7倍。究其本質(zhì)，是資本市場(chǎng)對(duì)1藥網(wǎng)的定位仍停留在低毛利的渠道商這一層面。

但1藥網(wǎng)布局服務(wù)類產(chǎn)品后，對(duì)其定位應(yīng)上升至產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)層次，定位差異的背后，是業(yè)務(wù)模式及邏輯的根本性轉(zhuǎn)變。1藥網(wǎng)的服務(wù)業(yè)務(wù)，是通過公司積累的技術(shù)和數(shù)據(jù)，直接對(duì)平臺(tái)中的藥店、藥企進(jìn)行賦能，為客戶提供云服務(wù)和數(shù)據(jù)服務(wù)，以幫助客戶完成更全面的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

若說1藥網(wǎng)對(duì)供給端、供應(yīng)鏈的發(fā)力是對(duì)藥品流通效率的提升，那么服務(wù)業(yè)務(wù)的布局便是對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的重新分配，1藥網(wǎng)有望在更高價(jià)值含量的環(huán)節(jié)切下更大蛋糕。由于服務(wù)業(yè)務(wù)具有更高的毛利率，以及在客戶開拓方面與原有資源具備較大協(xié)同效應(yīng)，因此服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利能力的拉動(dòng)也將更加明顯。

這就意味著，資本市場(chǎng)對(duì)1藥網(wǎng)的估值定價(jià)體系有望向亞馬遜等重塑產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)看齊。若考慮到1藥網(wǎng)即將在2022年實(shí)現(xiàn)單季盈虧平衡，其財(cái)務(wù)質(zhì)量的明顯改善將助推公司的估值中樞上移。但由于受非理性市場(chǎng)情緒沖擊的影響，當(dāng)前1藥網(wǎng)市值對(duì)應(yīng)2021年的PS僅有0.14倍，已處于歷史最低水平。

隨著資本市場(chǎng)對(duì)1藥網(wǎng)認(rèn)知定位的清晰，以及公司在2022年實(shí)現(xiàn)單季度盈虧平衡的利好，一旦中概股市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后估值回升，1藥網(wǎng)有望迎來戴維斯雙擊，公司股價(jià)或?qū)㈤_啟新一輪上漲。

值得注意的是，在近期中概股集體反彈與靚麗業(yè)績(jī)的刺激下，1藥網(wǎng)股價(jià)已從低位的1.63美元漲至3.23美元，僅4個(gè)交易日漲幅翻倍。

標(biāo)簽： 價(jià)值重估 盈虧平衡

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