深度|正源股份“忽悠式”回購背后的轉型之困

來源：英為財情

財聯(lián)社（成都，記者 蘇啟桃）A股市場又現(xiàn)“忽悠式”回購！2月22日，正源股份（600321.SH）公告終止回購公司股份，而由于回購數(shù)量只及當初回購方案規(guī)定下限的7.64%，公司遭上交所“閃電”問詢。

財聯(lián)社記者注意到，“忽悠式”回購遭問詢背后，正源股份正遭遇轉型之困，不僅“多元化”發(fā)展不順，償債壓力巨大，控股股東債務問題還始終難解。

“忽悠式”回購遭“閃電”問詢

時間拉回到去年3月2日，正源股份公告，擬用自有/自籌資金，以不超過2.30元/股的價格回購公司股票用于實施員工持股計劃或股權激勵。此后的回購報告書顯示，公司擬回購金額不低于5000萬元、不超過1億元，回購實施期限為2021年3月1日起至2022年2月28日止。

發(fā)布回購計劃次日，公司股票一字漲停，但此后，股價長期趴在回購設定的2.3元/股以下。然不管股價怎么低迷，正源股份始終未出手，直至去年6月29日才開始幾次回購操作。從回購結果來看，幾番“蜻蜓點水式”的回購僅回購166.02萬股，占公司總股本的0.11%，支付的資金總額為350.64萬元（不含交易費用）。實際回購股份數(shù)量占回購方案規(guī)定下限的7.64%，實際使用資金總額占回購方案規(guī)定下限的7.01%，回購數(shù)量、使用資金總額均未達到回購方案的下限。

對此，公司在公告中解釋稱，在回購實施期限內(nèi)，大宗原材料大幅上漲等供應鏈變化導致經(jīng)營活動現(xiàn)金支出較多；公司存在償還到期債務的壓力；商品房預售款相關事項對公司營運資金使用效率帶來一定影響。公司審慎考慮決定終止回購公司股份，將資金優(yōu)先用于日常經(jīng)營性支出及剛性債務還款等與維持日常經(jīng)營穩(wěn)定相關的事項。

但這樣的說法，交易所明顯不太滿意，發(fā)函要求公司結合制定回購計劃時的資金情況及之后的資金變化和使用情況、大股東股票質(zhì)押風險等說明前期決策是否審慎、未能完成股份回購是否合理。

財聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在去年制定回購計劃前，公司所謂的債務壓力、經(jīng)營安排等已經(jīng)可以預見。

數(shù)據(jù)顯示，2020年末，公司有短期借款6602.23萬元，長期借款19.21億元，但公司手上的貨幣資金僅6281.33萬元，短期償債壓力已經(jīng)存在，當年公司利息費用高達2605.10萬元。

（正源股份債務情況，來源：wind數(shù)據(jù)）且早在2020年9月29日，公司董事會就審議通過了《關于調(diào)整優(yōu)化人造板業(yè)務的中期規(guī)劃的議案》，當時已確定了多個可行的備選基地。盡管2021年2月24日和9月30日才分別公告在宜賓翠屏區(qū)、自貢市貢井區(qū)各投資5億元建設“智能家居高端板材制造項目”，但人造板業(yè)務中期的規(guī)劃是既定的投資項目。同樣的，2019年開始投資的正源薈產(chǎn)城融合地產(chǎn)項目亦是已經(jīng)開始投資的項目，公司在做任何資金支出計劃時理應提前考慮此類既定項目的資金需求。

控股股東深陷債務危機

“忽悠式”回購股份，表面看是正源股份的問題，實則反映的是控股股東。

正源股份的前身是主營人造板的國棟建設，2016年底，富彥斌旗下正源地產(chǎn)豪擲25億元拿下四川國棟建設23.7%股權，成為國棟建設新的控股股東，次年將其更名為“正源股份”。

公開資料顯示，富彥斌最初的打算是讓正源地產(chǎn)借殼上市，但停牌籌劃期間，監(jiān)管政策和資本市場的環(huán)境發(fā)生了重要變化，借殼上市成為重點監(jiān)管對象，最終正源地產(chǎn)只得以受讓國棟集團股權的方式入主國棟建設，之后再曲線謀求地產(chǎn)業(yè)務上市。

遺憾的是，2010年國棟建設非公開發(fā)行股票時曾承諾，為專注人造板主業(yè)，公司今后不會以任何方式直接或者間接進入房地產(chǎn)行業(yè)。現(xiàn)在看來，正源地產(chǎn)未注入上市公司實屬慶幸，因為去年初正源地產(chǎn)暴雷，深陷債務危機，但控股股東始終未解的債務危機還是成為了上市公司頭頂?shù)年幵啤?/p>

去年1月22日晚間，西南證券披露一則重大訴訟案稱，其旗下5只資管計劃已暴雷，正源地產(chǎn)未按約定向西南證券支付公司債本息約5.5億元，就此撕開正源地產(chǎn)的債務困局。財聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2020年5月22日公告正源地產(chǎn)持有的公司股份被宏信證券申請司法凍結后，公司頻頻發(fā)布控股股東新增輪候凍結的公告，累計達到7次。截至目前，正源地產(chǎn)持有的公司3.75億股無限售流通股（占公司總股本的24.84%），已全部處于質(zhì)押/司法凍結/輪候凍結狀態(tài)。

有律師向記者表示，正源地產(chǎn)所持股再次被輪候凍結，雖然短期內(nèi)可能不會對上市公司的股權機構、控制權和正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，但長期而言肯定不利于其融資及后續(xù)發(fā)展。

需要注意的是，富彥斌從事地產(chǎn)行業(yè)多年，雖不能將正源地產(chǎn)直接注入正源股份，但2017年新的管理層確定發(fā)展戰(zhàn)略時還是將開發(fā)建設列入，為上市公司后續(xù)從事地產(chǎn)業(yè)務鋪路。根據(jù)當時的公告，正源股份新方向涵蓋板材木業(yè)、開發(fā)建設、貿(mào)易物流、酒店經(jīng)營和金融投資五大板塊，從此開啟作為正源股份的所謂“多元化”轉型之路。

正源地產(chǎn)入主次年，正源股份即宣告變更原來“不涉足房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務”的承諾，給出的理由是因政府政策和法規(guī)調(diào)整，公司持有的工業(yè)用地將變更為住宅商業(yè)用地。2019年，公司宣布擬在相關地塊投資建設一個集特色商業(yè)街、商務辦公、會議酒店、國際化住宅為一體的綜合性產(chǎn)城融合項目，名稱為雙流·正源國際薈產(chǎn)城融合項目。該項目于2019年開始投資建設，總投資金額約為 100 億元，其中直接投資金額約為 85 億元，分三期建設，預計建設期5-8年。彼時公司稱，該項目建設可以為公司股東創(chuàng)造較高的效益。

但大項目需要大投入，也伴隨著大風險。為籌集項目資金，2020年3月，正源股份將項目公司正源薈置業(yè)49%的股權轉讓予金地旗下的青島悅優(yōu)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），從而獲取7.5億元的融資款項，綜合融資成本高達15.5%/年，該項目的物業(yè)也順理由金地承接。

然而高融資成本投入，卻不見得購房者愿意買單。公開信息顯示，正源薈住宅項目已開出三批次，分別于2020年12月24日、2021年7月13日和2022年1月13日開盤。但歷史開盤情況顯示，該項目銷售情況并不太理想，三次報名人數(shù)均不達搖號標準，目前均還有在售房源。尤其最新一批次，參與搖號者僅2人。

對此，該項目置業(yè)顧問向財聯(lián)社記者解釋，“確實項目地比較偏遠，人氣不及成都某些網(wǎng)紅盤，但目前一二批次剩下的房源主要是疊拼房源，二批次有少量樓層不太好的高層房源?！敝劣谌螀⑴c搖號者稀少的問題，該置業(yè)顧問以受疫情影響開盤時間推后、地產(chǎn)調(diào)控等理由搪塞過去。記者問及第三批次房源情況時，其表示，除高層的中間樓層外，基本想選的都可以選到，足見第三批次銷售情況的不樂觀，而在此之后，該項目后續(xù)還會有多批次房源開出。

（正在建設中的正源薈項目，財聯(lián)社記者攝）2月23日，財聯(lián)社記者實探正源薈項目發(fā)現(xiàn)，正源薈住宅項目確存多處“硬傷”，順銷在情理之中。比如：項目地距離最近的地鐵站應天寺站有1.6KM，二者之間的道路為車流量較大的主干道，且該段路無人行或非機動車車道，行走/騎行十分不便且危險；項目周邊目前十分荒涼，多為荒地或農(nóng)田；除項目規(guī)劃的少量商業(yè)外，項目周邊無底商、無商場、無菜市場，生活配套缺乏；附近二手房1.7萬/㎡左右的價格下，該樓盤清水交付均價也在1.7萬甚至更高……當然，這些“硬傷”在置業(yè)顧問那里均被美化成“目前這就是一個規(guī)劃中的新城，應該往未來看?！?/p>

（正源薈項目周邊，財聯(lián)社記者攝）盡管銷售不太理想，但在公司董事長何延龍這里，房產(chǎn)是正源股份的優(yōu)勢。翻閱公司2019年、2020年年報，均未提及該項目對公司業(yè)績的貢獻。直到2021年業(yè)績預告提到，該項目一期3#地塊已售商品房于2021年11月啟動交付，報告期內(nèi)達到收入確認條件，本期結轉銷售收入。

深陷轉型困境

房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控，樓市預冷，項目地“硬傷”較多，疊加控股股東多年地產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗卻身陷囹圄，正源股份的房產(chǎn)業(yè)務未來并不明朗；就公司目前命途多舛的“多元”轉型而言，亦難言樂觀。

2017年，為有效利用公司在人造板制造的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)驗及資源渠道優(yōu)勢，正源股份拓展了板木產(chǎn)品、化工產(chǎn)品和糧油商品等貿(mào)易業(yè)務。2017年、2018年該業(yè)務分別實現(xiàn)營收4.44億元、9.16億元，一時成為營收貢獻大戶，但2019年該業(yè)務收入急轉直下，僅1.35億元。且該業(yè)務毛利率始終極低，2020年公司直接放棄貿(mào)易業(yè)務。

無獨有偶，2017年-2020年，公司旗下禧悅酒店（后改名正源禧悅酒店）也曾一度得到發(fā)展，但酒店業(yè)務天花板明顯，難以成為業(yè)績支撐。2017年-2019年，分別實現(xiàn)收入5188.09萬元、6657.23萬元、6555.53萬元。2020年受疫情影響，收入下滑至4603.97萬元；去年上半年有所回升，半年收入達2690.01萬元，但依然不及疫情前2019年同期水平。

需要注意的是，2017年，正源股份還通過參股北京新興博源投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資了北京太和婦產(chǎn)醫(yī)院，布局大健康領域。但到目前也僅限于財務投資，且此后未在該領域有所動作。吊詭的是，2017年、2018年公司年報著重提及布局大健康領域后，公司定期報告未再有關于“大健康”的只言片語，但在2020年度股東大會上，何延龍又對財聯(lián)社記者表示持續(xù)看好“大健康”。

另外，當初國棟建設始終無法做出成績的人造板主業(yè)，在正源地產(chǎn)手里，依然未見起色。2017年-2020年，公司板材業(yè)務營收分別為5.65億元、8.04億元、8.17億元、5.63億元，毛利率則低至-3.58%、3.46%、0.42%、-22.12%。換句話說，公司板材業(yè)務長期都是微利甚至貼錢在運營。

多年轉型不順，疊加舉債運轉，正源地產(chǎn)入主后正源股份一直在虧損和微利邊緣行走。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年1-9月，公司資產(chǎn)負債率分別為55.65%、63%。而2018年-2020年，公司利息費用分別高達3926.93萬元、3060.62萬元、2605.10萬元，各期歸母凈利潤分別為3633.83萬元、2201.15萬元、-76845.68萬元。

（正源股份凈利潤情況，來源：wind數(shù)據(jù)）財聯(lián)社記者將相關問題整理并發(fā)至公司，但截至記者發(fā)稿，仍未獲回復。

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