環(huán)球通訊！金錢(qián)狂飆！貸款暴增，物價(jià)抬頭，銀行也開(kāi)始缺錢(qián)了，信心回來(lái)了？

來(lái)源：藍(lán)白觀樓市

大家好，我是藍(lán)白。


(相關(guān)資料圖)

從12月到現(xiàn)在，恍如夢(mèng)一場(chǎng)。

這倆月，我一直憋著沒(méi)聊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話(huà)題。

是因?yàn)?，想等更多的消費(fèi)、出行、信貸社融數(shù)據(jù)出來(lái)，才能有談資。

這幾個(gè)主題，每一個(gè)單獨(dú)都能水一期，不，做一期視頻。

今天還是放一塊聊聊吧。

最近，央行發(fā)了1月份的金融數(shù)據(jù)。

1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億，比預(yù)期的4萬(wàn)億足足多了9000億，創(chuàng)出歷史單月新高。

新增社融5.98萬(wàn)億，比預(yù)期高了3000億；

M2同比增速高達(dá)12.6%，創(chuàng)出了7年以來(lái)的新高。

大概掃下來(lái)，腦子里就八個(gè)字：

金錢(qián)奔涌，貨幣狂飆。

這組金融數(shù)據(jù)，照例先解釋下怎么看，老粉這部分可以跳過(guò)。

原來(lái)給大家打過(guò)一個(gè)比方，把宏觀經(jīng)濟(jì)看成田地，貨幣看成澆地的水，央行、財(cái)政部、地方，就是種田的人。

社融和貸款，告訴我們的，是“田地需要多少水的澆灌”，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的“借錢(qián)需求”。

M2告訴我們的，是種地的人灌進(jìn)去了多少水，對(duì)應(yīng)了貨幣的供給有多大。

在金融數(shù)據(jù)之外，有時(shí)我們也需要看看其他數(shù)據(jù)。

像稅收、專(zhuān)項(xiàng)債安排、賣(mài)地收入，這一類(lèi)財(cái)政數(shù)據(jù)，告訴我們的，是今年準(zhǔn)備耕多少田，田地里能產(chǎn)出多少糧食。

像PMI，PPI，CPI，發(fā)電量，客運(yùn)指數(shù)，擁堵指數(shù)，這些經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，告訴我們的，是田地的土壤是否肥沃，決定了未來(lái)的收成。

一般來(lái)講，社融和信貸增速越高，說(shuō)明企業(yè)和居民擴(kuò)張負(fù)債的意愿越強(qiáng)，大家對(duì)創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)、收入預(yù)期很強(qiáng)。

M2越高，央行投放的貨幣也就越多。

這些數(shù)字當(dāng)然不是越高越好。

如果M2高，社融信貸低，可能是錢(qián)貸出去沒(méi)流進(jìn)實(shí)體，大家都不愿意貸，2022年就是典型的情況。

如果M2低，社融貸款高，那可能是央行在有意收水，控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏，否則全社會(huì)加杠桿高負(fù)債的后果，可不是鬧著玩的。

更重要的，除了看這些增速和總量，還得看數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)。

是企業(yè)在借錢(qián)還是居民在借錢(qián)？是短貸還是中長(zhǎng)貸？

印出來(lái)的錢(qián)，大部分是拿來(lái)存活期還是定期了？

指標(biāo)不一樣，反映了不同主體，對(duì)未來(lái)形勢(shì)的信心高低，也不一樣。

下面進(jìn)入正題。

看信貸結(jié)構(gòu)。

企業(yè)中長(zhǎng)貸達(dá)到了夸張的3.5萬(wàn)億，同比多增了1.4萬(wàn)億。

3.5萬(wàn)億是什么概念呢？

在2015一整年，企業(yè)中長(zhǎng)貸的規(guī)模，也只有3.54萬(wàn)億。

企業(yè)中長(zhǎng)貸都流向哪了？

一般會(huì)到三個(gè)地方：基建，制造業(yè)，房地產(chǎn)。

因?yàn)檫@兩年政策性金融工具比較多，專(zhuān)項(xiàng)債配套項(xiàng)目的融資也比較多，所以企業(yè)中長(zhǎng)貸這一塊，大部分都給基建了。

也就是說(shuō)：

就一個(gè)月時(shí)間，這部分流向鐵公基的錢(qián)，已經(jīng)達(dá)到了2015全年的水平，這是堪比李有田的飆車(chē)速度。

可是居民部門(mén)就不一樣了。

居民中長(zhǎng)貸新增了2231億，同比少增5193億，環(huán)比12月，只增加了366億。

居民的中長(zhǎng)期貸款是啥？

當(dāng)然是房貸。

咱們同樣拿2015全年來(lái)比較，當(dāng)時(shí)一整年時(shí)間，居民中長(zhǎng)貸增加規(guī)模是3.05萬(wàn)億，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有到16-18年那種全民炒房的地步，跟企業(yè)中長(zhǎng)貸3.5萬(wàn)億的全年規(guī)模比起來(lái)，已經(jīng)是旗鼓相當(dāng)了。

現(xiàn)在呢？

一個(gè)單月3.5萬(wàn)億，一個(gè)單月2000多億。

企業(yè)與居民中長(zhǎng)貸規(guī)模的“一進(jìn)一退”，形成了巨大的背離。

然后看社融和M2。

問(wèn)題更明顯了，除了社融口徑下的信貸，也就是企業(yè)中長(zhǎng)貸同樣暴增，其他融資像政府債、企業(yè)債，真沒(méi)增加多少。

至于M2，飆到12.6%的增速，M2和M1的剪刀差收窄到了5.9％。

M1的重要組成部分，是企業(yè)的活期存款。

M2里面，還包含了大量的居民存款和企業(yè)定存。

很簡(jiǎn)單的道理，做企業(yè)的如果對(duì)2023年有信心，那肯定會(huì)選擇隨存隨取的活期，而不是放一筆死錢(qián)在那不動(dòng)。

M1和M2兩者之間的剪刀差在縮小，這應(yīng)該算是企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期在改善，貨幣從定期到活期，也就是“活化”的程度提高了，這是好事。

但居民存款，達(dá)到了驚人的6.2萬(wàn)億，其中大部分還是定存。

這只能說(shuō)明，居民對(duì)未來(lái)預(yù)期并不樂(lè)觀，但不少企業(yè)，經(jīng)歷了1年反反復(fù)復(fù)的折騰之后，已經(jīng)開(kāi)始嘗試擴(kuò)張了。

不過(guò)，因?yàn)镸1里的大量企業(yè)活期存款都來(lái)自買(mǎi)房，在大家對(duì)房地產(chǎn)信心沒(méi)有恢復(fù)之前，M1和M2的剪刀差，很難大幅修復(fù)。

一句話(huà)來(lái)總結(jié)：

基建強(qiáng)，帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)貸走強(qiáng)。

地產(chǎn)弱，反映了居民信心弱。

這似乎跟2022年的情況差不多。

這并不是本期的結(jié)論，真實(shí)的情況，比我們看到的更復(fù)雜。

雖然結(jié)構(gòu)跟2022年相似，但爆出天量的信貸，一定代表了央行的意圖，一定是貨幣環(huán)境劇烈變化的前兆，這會(huì)對(duì)2023上半年產(chǎn)生很大的影響。

最典型的表現(xiàn)，是銀行手里的錢(qián)也開(kāi)始緊張了，這跟2022年有本質(zhì)區(qū)別。

民生宏觀周君芝的報(bào)告說(shuō)，2月份開(kāi)始，市場(chǎng)資金利率快速上行，即便央行在節(jié)后又開(kāi)始大規(guī)模的凈投放，銀行，尤其是大型銀行的資金卻還是越來(lái)越緊張。

有兩個(gè)證據(jù)，是票據(jù)利率和同業(yè)存單。

1，1月份國(guó)股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率一度上升了47BP。

2，截止到2月9號(hào)，國(guó)有商業(yè)銀行的同業(yè)存單已經(jīng)累計(jì)凈發(fā)行1706億，占全部同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到了20%，遠(yuǎn)超歷史同期。

我找到李奇霖的觀點(diǎn)：

票據(jù)利率走高，表明金融機(jī)構(gòu)的信貸項(xiàng)目十分充足，需要通過(guò)抬高票據(jù)利率出票，來(lái)為貸款騰挪規(guī)模。

票據(jù)利率高，代表了貸款投向多，同業(yè)存單利率高，代表了借錢(qián)的欲望強(qiáng)。

這說(shuō)明什么呢？

我覺(jué)得，是銀行基于對(duì)今年信貸形勢(shì)，或者說(shuō)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的評(píng)估，一邊從同行手里大把的借錢(qián)，另一邊又大把大把的把錢(qián)貸出去。

哪怕還有那么多居民拼命存錢(qián)，也要去找同行借錢(qián)。

對(duì)未來(lái)，銀行信心十足。

他真的，我哭死。

換句話(huà)說(shuō)：

雖然居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期還沒(méi)變，企業(yè)的預(yù)期謹(jǐn)慎在變化，銀行的預(yù)期，卻大大的變了。

這三者，其實(shí)也是相互聯(lián)系的。

上面說(shuō)了，企業(yè)活期存款占大頭的M1開(kāi)始反彈了，這非常好。

但是，因?yàn)榫用駥?duì)買(mǎi)房沒(méi)信心，所以促使居民存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)化的重要環(huán)節(jié)，并沒(méi)有打通。

企業(yè)有信心，但不多。

M1反彈程度沒(méi)那么大，M2又居高不下。

為了不讓流動(dòng)性在金融體系里淤積，天量信貸又代表了央行“開(kāi)門(mén)紅”的意志。

那么，自然而然的，水往低處走，往更容易去的方向走。

金錢(qián)的流向，就朝著各種政策性金融工具，比如基建項(xiàng)目配套的企業(yè)融資落地，比如政策性金融工具保交樓貸款，住房租賃貸款去走。

申萬(wàn)宏觀的總結(jié)很到位：

放眼全球各國(guó)，信貸、乃至廣義債務(wù)融資最具效率的傳導(dǎo)路徑都是城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)基建帶動(dòng)的居民和企業(yè)同步的融資需求釋放過(guò)程。

房子，事關(guān)重大。

居民、企業(yè)、銀行對(duì)未來(lái)的信心，出現(xiàn)顯著的立場(chǎng)分歧，根源還是在于：

錢(qián)這個(gè)東西，需要一個(gè)從上游到下游，銀行——企業(yè)——居民慢慢傳導(dǎo)的過(guò)程。

這需要時(shí)間。

從ICU到蹦迪，也得先拔管才行吧？

指望剛放開(kāi)兩個(gè)月，頭一個(gè)月在發(fā)燒，第二個(gè)月有一半都在過(guò)年，這種情況就活蹦亂跳，是不現(xiàn)實(shí)的。

我們應(yīng)該看到的是，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)雖然跟去年很像，被房地產(chǎn)拖累了，卻邁出了難能可貴的一小步。

比如，買(mǎi)房的意愿不夠，消費(fèi)、出行、理財(cái)?shù)囊庠竻s是明顯上升的。

看CPI，食品項(xiàng)里，除了豬肉價(jià)格一直在跌，但鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類(lèi)和水產(chǎn)品都在上漲。

長(zhǎng)城宏觀指出：非食品CPI，更能反映出行和文娛需求。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格分別環(huán)比+20.3%、13%、10.7%和9.3%。

家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車(chē)輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)，價(jià)格環(huán)比12月也在上漲。

2月以來(lái)，重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量基本達(dá)到2019年同期的90%以上，百城擁堵指數(shù)甚至超過(guò)疫情前水平。

還有，1月30日至2月3日，銀行理財(cái)資金在二級(jí)市場(chǎng)凈買(mǎi)入現(xiàn)券100億左右。

這是自去年11月份理財(cái)“贖回潮”發(fā)生以來(lái)，銀行理財(cái)資金，單周首度凈買(mǎi)入現(xiàn)券。

申萬(wàn)的報(bào)告里提到一個(gè)數(shù)據(jù)，1月的非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增高達(dá)近1.2萬(wàn)億，這說(shuō)明股市回暖，對(duì)居民資產(chǎn)配置迅速形成新的吸引力。

結(jié)合剛才說(shuō)的CPI數(shù)據(jù)，我們可以得出兩個(gè)結(jié)論：

1，消費(fèi)在變好，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，理財(cái)贖回暫時(shí)穩(wěn)住了，股市也難得支棱了一段時(shí)間。

這三個(gè)方向，都印證了居民信心的邊際變化。

2，唯獨(dú)因?yàn)閷?duì)買(mǎi)房還是沒(méi)信心，近7萬(wàn)億的“超額儲(chǔ)蓄”，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有釋放出潛力。

只有出現(xiàn)火熱的成交、銷(xiāo)售額、土拍數(shù)據(jù)，才會(huì)促使規(guī)模巨大的金錢(qián)，向企業(yè)活期存款流動(dòng)循環(huán)。

到3-5月份，一切都會(huì)水落石出。

站在2023年的開(kāi)端，這些數(shù)據(jù)，也給我們勾勒出了一副清晰的畫(huà)卷：

銀行在撒錢(qián)，企業(yè)已經(jīng)感受到了風(fēng)向變化，居民除了買(mǎi)房以外的消費(fèi)，已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)。

至于那些大量滯留在銀行表內(nèi)的巨額居民存款，還在觀望，在等待。

這些錢(qián)很聰明，這些錢(qián)，不見(jiàn)兔子不撒鷹。

這些錢(qián)，才是房地產(chǎn)的命根子。

我是藍(lán)白，今天先聊到這，咱們下期再見(jiàn)。

資料來(lái)源：

央行網(wǎng)站《1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》《2015年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》

申萬(wàn)宏源宏觀《居民愈冷企業(yè)愈熱，可持續(xù)嗎？》

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