央行降準(zhǔn)，對(duì)股市債市影響多大？券商最新研判

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

中國(guó)基金報(bào) 安曼


(相關(guān)資料圖)

25日晚間，今年第二輪降準(zhǔn)正式官宣。央行決定在今年12月5日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。

如何解讀此次降準(zhǔn)?不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，25BP是克制的“放水”，本次降準(zhǔn)的對(duì)股市和債市的提振效果可能有限。

更有頭部券商建議債基的基金經(jīng)理，“好好把握減倉(cāng)窗口”。

該券商認(rèn)為，降準(zhǔn)是短期利好信息，但并不改變長(zhǎng)期的看空邏輯，看空的方向不會(huì)因這次提及降準(zhǔn)而變化，整體上對(duì)債券市場(chǎng)依舊維持謹(jǐn)慎，對(duì)于大規(guī)模大體量的基金經(jīng)理來(lái)說，過去一周因?yàn)樾星檗D(zhuǎn)換太快，負(fù)債端出問題，持倉(cāng)的信用債出現(xiàn)難以出售的情況，現(xiàn)在趁此輪利率下行，應(yīng)該把我來(lái)之不易的建倉(cāng)窗口期，及時(shí)將持倉(cāng)較重、久期較長(zhǎng)的信用債、利率債減倉(cāng)。

地產(chǎn)是最大受益者

對(duì)于此次降準(zhǔn)的出發(fā)點(diǎn)與目的，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人做了介紹：

一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。

三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

那怎么來(lái)理解呢？

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，本次降準(zhǔn)最主要的原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，尤其是10月經(jīng)濟(jì)再次全面回落和當(dāng)前疫情又開始反復(fù)。此外，本次降準(zhǔn)也能為近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策提供資金支持，尤其是穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策，包括11.8民營(yíng)房企融資“第二支箭”、11.23穩(wěn)地產(chǎn)16條等。

開源證券的何寧團(tuán)隊(duì)也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，“降準(zhǔn)有利于寬信用穩(wěn)地產(chǎn)，但考慮疫情影響，經(jīng)濟(jì)回升實(shí)際效果或有限”。

東吳證券認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之際，實(shí)施降準(zhǔn)政策將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，同時(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更優(yōu)環(huán)境，力爭(zhēng)全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較好結(jié)果。同時(shí)，在近期房地產(chǎn)寬松政策頻出之際，實(shí)施降準(zhǔn)助推“寬信用”進(jìn)程。9月底，“階段性調(diào)整差別化住房貸款利率下限”、“對(duì)購(gòu)房人予以退稅優(yōu)惠”、“下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率”的刺激政策密集出臺(tái)；隨后10月、11月在支持房企民企融資方面寬松政策頻出，最有代表性的便是“金融支持地產(chǎn)16條”。從10月信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，新增信貸主要由企業(yè)端貢獻(xiàn)，居民端信貸尤其是中長(zhǎng)期貸款占比較少，呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特征。實(shí)施降準(zhǔn)后，銀行將有更多可用資金投放于房地產(chǎn)相關(guān)信貸中，助力地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

不知道小伙伴們有沒有影響，就在降準(zhǔn)前一天，就有媒體報(bào)道，國(guó)有六大行已經(jīng)累計(jì)給17家房企提供意向性授信額度超1.2萬(wàn)億。

降準(zhǔn)之后，銀行手里又寬裕了，能借出去的錢變多了，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持也又足夠的“子彈”了。

對(duì)股市、債市影響多大？

不少網(wǎng)友都在期待，降準(zhǔn)之后對(duì)股市有較強(qiáng)的提振作用，甚至有網(wǎng)友貼出歷年來(lái)降準(zhǔn)之后的股市走勢(shì)圖。

但熊園認(rèn)為，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題仍是疫情反復(fù)、需求不足、信心不足，降準(zhǔn)的實(shí)際效果可能有限。梳理2008年以來(lái)歷次降準(zhǔn)，降準(zhǔn)后股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)通常好于短期，中小盤股略占優(yōu)，計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)較好；與股市相比，債券收益率似乎更能在降準(zhǔn)前納入一定預(yù)期（price in），表現(xiàn)為降準(zhǔn)前一周債券收益率提前下跌，降準(zhǔn)落地后下行空間受限，不過這一規(guī)律在2019年之后表現(xiàn)不顯著。具體到本次降準(zhǔn)，鑒于25BP的力度克制，流動(dòng)性也并非當(dāng)前資產(chǎn)定價(jià)的核心矛盾，預(yù)計(jì)對(duì)股票和債券的提振力度可能會(huì)較為有限。

中金公司表示，從A股市場(chǎng)的角度來(lái)看本次降準(zhǔn)一方面?zhèn)鬟_(dá)了積極的政策信號(hào)，說明在貨幣政策方面依然保持較為寬松，政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大趨勢(shì)依然保持，另一方面也給資本市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性上的邊際好轉(zhuǎn)，也有助于穩(wěn)定債市預(yù)期，緩解近期因?yàn)槎潭死什▌?dòng)帶來(lái)的投資者信心的變化和產(chǎn)品的贖回壓力，防范波動(dòng)放大和外溢。但仍需重視疫情和地產(chǎn)政策的變化。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，業(yè)內(nèi)人士保持高度一致，預(yù)計(jì)年底年初大概率會(huì)下調(diào)LPR。

銀行理財(cái)將如何走？

銀行理財(cái)并不等于債基，但是銀行理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)有54%都是投向債券的，所以銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值跟債券價(jià)格也是息息相關(guān)的。

以10年期國(guó)債期貨為例，正式因?yàn)閮r(jià)格的持續(xù)暴跌，一下子把過去4個(gè)月的收益都跌沒了，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了凈值虧損，引發(fā)了一大波贖回。

隨著央行上周凈投放了1300億，債市有所企穩(wěn)。但是在11月25日當(dāng)天，又出現(xiàn)了一波下跌，下周一，小伙伴們就能看到銀行理財(cái)?shù)氖找鏁?huì)不會(huì)跟隨下跌了。

值得注意的是，債券價(jià)格和債券利率是“蹺蹺板”關(guān)系，也就是說債券價(jià)格下跌，債券利率上升。反之，債券價(jià)格上升，則利率下降。

那么未來(lái)債券的利率會(huì)怎么走？

東吳證券：11月有1萬(wàn)億元MLF到期，并進(jìn)行了縮量等價(jià)續(xù)作；12月、明年1月分別有5千、7千億元MLF到期，預(yù)計(jì)12月縮量續(xù)作可能性較大，加上1月春節(jié)期間流動(dòng)性需求旺盛，此次降準(zhǔn)將維持市場(chǎng)流動(dòng)性在合理充裕水平。當(dāng)前收益率水平僅回到“債災(zāi)”之前的點(diǎn)位，從以往情況來(lái)看，降準(zhǔn)之后債市并沒有明顯的規(guī)律。短期內(nèi)，我們?nèi)跃S持對(duì)債市偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，未來(lái)走勢(shì)還需關(guān)注基本面的變化。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀金融研究：短期受降準(zhǔn)利好預(yù)期和疫情反復(fù)影響，對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格有一定的支撐，10年期國(guó)債收益率有可能回到前期均值2.78%附近，短期可以適度參與做多行情。不過隨著降準(zhǔn)利好落地，而地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格上行空間有限，謹(jǐn)防再次高位回落。

中金公司：債市影響上，此次降準(zhǔn)釋放資金，以及12月潛在的財(cái)政投放和企業(yè)凈結(jié)匯支持，我們預(yù)估年底前銀行間流動(dòng)性會(huì)維持寬松狀態(tài)，回購(gòu)資金價(jià)格可能重新降至年內(nèi)較低水平。而伴隨回購(gòu)市場(chǎng)重回平穩(wěn)，超短端資金價(jià)格降至前期均值且波動(dòng)降低，以及降準(zhǔn)對(duì)銀行穩(wěn)定資金的支持，在市場(chǎng)預(yù)期改善和信心提振的情況下，存單市場(chǎng)的修復(fù)可能也會(huì)更進(jìn)一步，存單利率可能重新回落。而資金面的平穩(wěn)也會(huì)逐步向債券市場(chǎng)端傳導(dǎo)，目前宏觀環(huán)境其實(shí)邊際并未見到明顯改善，甚至疫情反復(fù)等實(shí)質(zhì)性擾動(dòng)有所增加，政策優(yōu)化和實(shí)際效果需要時(shí)間驗(yàn)證，期間易形成預(yù)期差，而預(yù)期差一旦確定，利率反而可能會(huì)加速下行。整體來(lái)看，降準(zhǔn)疊加季節(jié)性流動(dòng)性投放支持下，我們預(yù)計(jì)12月隔夜回購(gòu)利率可能保持在1.1%-1.4%，7天回購(gòu)保持在1.5%-1.8%，1年期存單利率有望逐步回落到2.0%-2.2%水平，10年國(guó)債收益率對(duì)應(yīng)也會(huì)回落到2.7%-2.8%附近。在近期債券利率明顯上升的情況下，各個(gè)期限段都有買入的配置和交易價(jià)值，建議投資者近期可以重新增加債券配置。

標(biāo)簽： 債券市場(chǎng) 中央銀行

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