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    銀行不催著放貸了？降息降準(zhǔn)落空，貨幣收水，如何影響我們生活？
    
            
    
                
                來(lái)源：藍(lán)白觀樓市
            
    
            
    大家好，我是藍(lán)白。

    【資料圖】
    剛剛過(guò)去的這個(gè)周末，世界杯開(kāi)始了，不知道大家的啤酒花生米小火鍋準(zhǔn)備好了沒(méi)。
    消息上，除了支持房企債券融資之外，很多人期待的降準(zhǔn)落空了。
    21號(hào)上午公布的LPR，也沒(méi)有任何變化。
    不止是降準(zhǔn)降息落空，相信很多人都能感覺(jué)到，最近市場(chǎng)上的水，明顯變少了。
    從放水到收水，這一天真的來(lái)了嗎？
    剛好，前幾天央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
    這個(gè)貨政報(bào)告，每個(gè)季度都會(huì)發(fā)。
    增加了哪些話，刪減了哪些內(nèi)容，這個(gè)掌控貨幣政策的權(quán)威部門(mén)，對(duì)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是什么樣的，接下來(lái)準(zhǔn)備怎么應(yīng)對(duì)。
    還有利率、通脹、存貸款、房地產(chǎn)、匯率，涉及的東西特別多。
    中國(guó)話，歷來(lái)講究“聽(tīng)話聽(tīng)音”。
    就好像這兩年經(jīng)常聽(tīng)到“原則上”和“非必要”一樣。
    什么叫穩(wěn)健的貨幣政策？什么叫更加積極？什么叫適當(dāng)合理？
    同樣一句話，語(yǔ)氣的輕重，用詞的增減，都會(huì)產(chǎn)生不同的含義。
    更不用說(shuō)，放到這一份極其嚴(yán)謹(jǐn)、字斟句酌的報(bào)告里。
    我列出幾處明顯的變化，然后再結(jié)合前幾天的債市波動(dòng)、貨幣工具操作，這一期跟大家聊聊：
    為什么降準(zhǔn)降息落空了？
    從現(xiàn)在到明年初這段時(shí)間里，貨幣政策可能會(huì)發(fā)生什么變化？
    會(huì)如何影響我們的生活呢？
    下面聊正題。
    比如匯率，新增了一個(gè)說(shuō)法：“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用”。
    今年匯率這一波，飆得是挺猛，可破7之后，央行并沒(méi)有如臨大敵的樣子，也就是表表態(tài)，動(dòng)用了一些常規(guī)工具，把波動(dòng)交給市場(chǎng)。
    最近美國(guó)的通脹和工業(yè)品數(shù)據(jù)，預(yù)示聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)放緩，貶值壓力又減輕不少。
    總之，所謂“穩(wěn)匯率”的優(yōu)先程度，遠(yuǎn)低于穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。
    貨政報(bào)告的專(zhuān)欄里，還提到了“存貸差”。
    這一塊的論述，非常經(jīng)典，非常精彩，比教科書(shū)講得清楚多了。
    所謂存貸差，指的是“銀行存款和貸款之間的差額”。
    尤其是今年，存款暴增。
    之前有一期，跟大家聊過(guò)中國(guó)人存款暴增的真相，有興趣的朋友可以再看看。
    前三季度新增人民幣貸款18.1萬(wàn)億，新增存款達(dá)到了22.8萬(wàn)億。
    9月末，存貸款余額的差值是44.2萬(wàn)億，比2021年末擴(kuò)大了4.7萬(wàn)億。
    很多人覺(jué)得，銀行加大貸款投放，就能縮小存貸差。
    央行解釋說(shuō)：
    “從理論上講，在銀行信用貨幣制度下，作為銀行負(fù)債的存款，很大程度上是由銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張行為創(chuàng)造的。
    銀行并不是“動(dòng)用”居民儲(chǔ)蓄存款，去發(fā)放貸款，而是直接擴(kuò)張資產(chǎn)就可以發(fā)放貸款，同時(shí)創(chuàng)造存款（負(fù)債）。
    假如銀行資產(chǎn)端只有貸款業(yè)務(wù)，負(fù)債端只有存款業(yè)務(wù)，那么：
    新增多少貸款就會(huì)新增多少存款，不會(huì)產(chǎn)生存貸差。”
    那什么才是導(dǎo)致今年存貸差增加的原因呢？
    1，今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)得多，債券新發(fā)了5.9萬(wàn)億，銀行買(mǎi)了4.7萬(wàn)億的債，這些錢(qián)財(cái)政收到之后再花出去，就變成了企業(yè)居民的存款。
    2，央行上繳了1萬(wàn)多億的利潤(rùn)，財(cái)政拿去做了留抵退稅，企業(yè)的存款增加了，卻沒(méi)有貸款，存貸差當(dāng)然會(huì)擴(kuò)大。
    至于大家經(jīng)常說(shuō)的，因?yàn)橐咔?，居民的“預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄”增加了，比如住戶(hù)部門(mén)存款增速是14.5%，企業(yè)部門(mén)增速只有11.2%。
    但請(qǐng)注意，這只是存款部門(mén)結(jié)構(gòu)的變化，存款的總量是不變的。
    一通金融知識(shí)普及之后，央行給出了一個(gè)斬釘截鐵的結(jié)論：
    “通過(guò)促進(jìn)銀行加大貸款投放力度，并不能縮小存貸差?！?/p>
    這個(gè)結(jié)論，很重要。
    也就是說(shuō)，金融支持經(jīng)濟(jì)的渠道越來(lái)越多，發(fā)債、退稅、上繳利潤(rùn)、專(zhuān)項(xiàng)貸款工具都會(huì)加大存貸差。
    話里話外，似乎暗示了：
    1，哪怕存貸差繼續(xù)擴(kuò)大，也是正?，F(xiàn)象，不用過(guò)度解讀。
    2，也不用為了縮小存貸差，額外逼著銀行去放貸，那根本沒(méi)用。
    這從側(cè)面也說(shuō)明了央行對(duì)放水的態(tài)度，開(kāi)始變得謹(jǐn)慎。
    再說(shuō)物價(jià)這一塊，央行的最新定調(diào)是“物價(jià)漲幅總體溫和”。
    對(duì)比二季度貨政報(bào)告里“通脹壓力加大”的表述，措辭明顯變軟了。
    數(shù)據(jù)也有印證。
    前幾天公布的CPI，環(huán)比漲幅只有2.1%，對(duì)比夏天那個(gè)時(shí)候，肉蛋菜明顯有點(diǎn)漲不動(dòng)了。
    28個(gè)省漲幅低于9月，8個(gè)省還不到2%。
    新疆最高，漲了3.6%，海南最低，漲了1%。
    但是，對(duì)未來(lái)的物價(jià)走勢(shì)，央行的貨政報(bào)告里，卻做了極其嚴(yán)峻的判斷，原話是：
    “高度重視未來(lái)通脹升溫的可能性，特別是需求側(cè)的變化”。
    為什么要特別警惕物價(jià)上漲呢？
    報(bào)告里說(shuō)了兩個(gè)原因：
    1，“地緣沖突擾動(dòng)能源供應(yīng)?！?/p>
    是的，油價(jià)會(huì)不會(huì)再漲，誰(shuí)都不知道。
    2，“防控更加精準(zhǔn)后，消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放，需求恢復(fù)后M2增速偏高可能帶來(lái)滯后效應(yīng)?！?/p>
    也就是說(shuō)，央行認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月口罩對(duì)消費(fèi)的抑制會(huì)減弱！
    一旦大家開(kāi)始愿意花錢(qián)了，加上之前放了不少水，熱錢(qián)涌動(dòng)。。。
    蔬菜、豬肉、煙酒、房租可能都會(huì)上漲，這就是所謂的“需求側(cè)”變化。
    從通脹、口罩預(yù)期、消費(fèi)回升的角度，從央行專(zhuān)欄科普“放貸不能延緩存款暴增的趨勢(shì)”，我們也就能理解：
    三季度貨政報(bào)告，有一點(diǎn)偏“鷹派”的立場(chǎng)和取向了。
    比如，之前的報(bào)告里，提到過(guò)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)工具雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心”。
    然后我們就看到各種大招，降息降準(zhǔn)，尤其是5年期LPR飛速下降，銀行手里握著大把的錢(qián)，利率一降再降。
    但是，這次報(bào)告，卻把這句話刪掉了。
    浙商李超認(rèn)為，這或許意味著：央行流動(dòng)性調(diào)控寬松程度，出現(xiàn)邊際收斂。
    換句話說(shuō)，錢(qián)不會(huì)再像之前那樣到處都是，貨幣總閘門(mén)、水龍頭的流量，會(huì)擰的越來(lái)越小。
    我想通過(guò)一個(gè)例子，跟大家聊聊貨幣收水的影響。
    前天我看后臺(tái)有朋友評(píng)論：
    “我的純債基金虧的褲衩子都沒(méi)了，能解釋一下嗎？”
    原諒我有點(diǎn)不厚道地笑了。
    債市對(duì)利率非常敏感。
    很簡(jiǎn)單的道理，如果市場(chǎng)利率，比如銀行間拆借利率、LPR、存款利率在下降，存銀行不如買(mǎi)債券的利息多，買(mǎi)的人多了，債市當(dāng)然會(huì)上漲。
    反過(guò)來(lái)也是一樣，如果市場(chǎng)利率開(kāi)始上升，銀行手里的錢(qián)變少了，債券票面利率相對(duì)就變低了，債市自然會(huì)下跌。
    這里就牽扯到了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：“預(yù)期差?！?/p>
    今年這個(gè)形勢(shì)，大家都以為資金會(huì)一直寬松下去，央行放水的步伐不會(huì)停止。
    可進(jìn)入11月，市場(chǎng)里的錢(qián)明顯變少了，比如我們看DR007、一年期同業(yè)存單利率，都在上升，說(shuō)明銀行手里也缺錢(qián)。
    然后，又出現(xiàn)了優(yōu)化措施20條，還有金融支持房地產(chǎn)16條。
    都說(shuō)信心比黃金還珍貴，一旦大家有了經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，消費(fèi)和投資的意愿回來(lái)了，對(duì)貨幣的需求肯定會(huì)加大。
    偏偏這個(gè)時(shí)候，11月至今，央行非但沒(méi)怎么放水，甚至還回收了不少資金。
    比如，11月15號(hào)有巨量的1萬(wàn)億MLF到期。
    這筆錢(qián)，是央行借給銀行，用來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣的，是印鈔的主要手段。
    一般來(lái)說(shuō)，央行超量續(xù)作，那就是給市場(chǎng)放水，縮量續(xù)作相當(dāng)于收水。
    因?yàn)檫@次麻辣粉的到期資金，創(chuàng)出了有史以來(lái)的最高紀(jì)錄，所以大家都非常關(guān)注央行的態(tài)度。
    然后我們看到，央行選擇縮量8500億續(xù)作一年期的MLF，坑沒(méi)填上，利率也不變。
    或許是為了讓短期市場(chǎng)的錢(qián)不那么緊張，又做了7天期1720億的逆回購(gòu)。
    表面上凈投放是200億，但一年時(shí)間的中期借貸便利，也就是麻辣粉的縮量，更讓大家確信，錢(qián)開(kāi)始收緊了。
    這一看就不對(duì)勁啊，經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，水龍頭擰小了，央媽?xiě)B(tài)度變了。
    本來(lái)以為大水不會(huì)停，哪知道說(shuō)變就變。
    這樣一來(lái)，債市的預(yù)期，自然會(huì)出現(xiàn)劇烈的變化。
    然后，我們就看到了經(jīng)典的“下跌-贖回-再下跌”的反饋。
    本以為買(mǎi)的是躺那睡覺(jué)也不用管的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，自己已經(jīng)夠謹(jǐn)慎了，誰(shuí)知道能玩得這么大。
    錢(qián)收緊了，還有哪些影響呢？
    很有可能，貸款利率已經(jīng)到了這一輪寬松周期的最低谷。
    廣發(fā)宏觀的數(shù)據(jù)，三季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率是4.34%，環(huán)比下降7BP。
    其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.0%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低，環(huán)比下降16BP。
    房貸利率4.34%，環(huán)比回落28BP。
    這個(gè)利率，也是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值，已經(jīng)跟2009年二季度持平了。
    換句話說(shuō)，不管你是做生意的經(jīng)營(yíng)貸款，還是買(mǎi)房的商業(yè)房貸，低利率能維持多久，什么時(shí)候利率會(huì)漲咱也不敢說(shuō)。
    但繼續(xù)往下的空間，已經(jīng)不大了。
    我當(dāng)然不是勸大家趁利率低的時(shí)候去創(chuàng)業(yè)，去買(mǎi)房，這年頭，手里留著現(xiàn)金比什么都強(qiáng)。
    政策的邊際變化，看的是大局。
    要考慮到出口匯率、市場(chǎng)流動(dòng)性、通脹預(yù)期、內(nèi)外形勢(shì)、就業(yè)和物價(jià)。
    個(gè)人的抉擇，卻是千差萬(wàn)別。
    有人一天650吃早餐都不夠，有人半夜送外賣(mài)睡在天橋下，不能一概而論。
    我覺(jué)得，央媽最近這一連串的表態(tài)和動(dòng)作，是未來(lái)幾個(gè)月的貨幣政策，會(huì)變得更“精準(zhǔn)”。
    大家看今年放了那么多水，M2增速那么高，用低利率不斷的刺激居民和企業(yè)的需求端。
    該印的錢(qián)早都印出去了，貨幣閘門(mén)已經(jīng)開(kāi)到最大，也該告一段落了。
    中信宏觀報(bào)告說(shuō)，未來(lái)居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，將主要取決于兩個(gè)因素：
    一是房地產(chǎn)何時(shí)能夠回歸平穩(wěn)。
    二是GDP何時(shí)能夠回到潛在增長(zhǎng)水平，并帶來(lái)居民收入預(yù)期的改善。
    央行，已經(jīng)做了貨幣政策能做的事情。
    哪怕水龍頭開(kāi)的再大，對(duì)房地產(chǎn)和居民收入預(yù)期這兩個(gè)因素，也起不到更多刺激作用了。
    所以下一步要考慮的，是民生，是物價(jià)，是居民的錢(qián)袋子，這是謹(jǐn)慎收水的考量。
    問(wèn)題之復(fù)雜，從來(lái)沒(méi)有非黑即白二選一的簡(jiǎn)單選項(xiàng)。
    我是藍(lán)白，今天先聊到這，咱們下期再見(jiàn)。
    							
            			
			
		   					
    標(biāo)簽：
															
														貨幣政策
																						
														中央銀行
														 
							
    
							
		 
    
        
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