債市大跌后，會有“救市”嗎？

來源：華爾街見聞

數日以來債市大幅回調，截至11月16日周三已連續(xù)五日下挫，由此導致資管產品凈值明顯回撤，并引發(fā)贖回潮進一步加劇債市下挫。但11月17日周四，受央行開展1320億元7天期逆回購操作影響，債市止跌反彈，國債期貨漲幅擴大。

在債市經歷連續(xù)大跌之后，市場目前的關注點在于，未來債市企穩(wěn)究竟是要依靠央行出手干預，還是能夠憑借自我調節(jié)機制來逐步恢復。

中信證券明明團隊在11月17日研報《理財、債基贖回潮2.0如何演繹？》中分析稱，本次贖回潮主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會出手干預，或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回潮預計不會持續(xù)很長時間。


(資料圖)

并且還補充道，此次收益率大漲并無持續(xù)快速上漲的基礎。

11月理財理財到期數量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實際驗證，實體經濟發(fā)展的基礎尚不牢固時，收益率并無持續(xù)快速上行的基礎。

相比之下，華創(chuàng)證券屈慶團隊則在11月17日發(fā)布日報《債券市場是否有自我調節(jié)機制？》中強調稱，債券市場調整具有合理性，但引發(fā)贖回-調整的負反饋，加劇市場的調整，則不具有持續(xù)性，市場還是存在自我調節(jié)的機制。在負反饋較大的期間，考慮到債券價值的逐步體現，配置機構可以逐步的買入。

華創(chuàng)證券認為，首先贖回具有自我調節(jié)的機制，資金并未流向央行，之后還是會回歸債市。

本輪債券市場調整，引發(fā)的贖回路徑無非就是：銀行理財贖回基金，銀行自營贖回基金，老百姓贖回銀行理財，保險贖回基金等等......等于理財的資金變成了銀行自營的資金，顯然還是會留在債券市場，只是需求上，從信用債變成了利率債。

如果是銀行自營的資金贖回公募債券基金，這些資金銀行還是回去買債券。如果是保險贖回基金，這些資金最終還是會去投債券，只是時間的問題。

因此，我們需要明確的是，這一輪贖回，資金并沒有被央行收走（如果收走，市場就徹底沒錢了），也不會因為風險偏好提升，導致資金從債券轉向股票，所以這些流動性還是會回到債券市場。

其次華創(chuàng)證券表示，債券的價值具有自我調節(jié)的機制。伴隨利率下跌，買盤也會增加。

客觀的說，債券的價值是可以評估的，也是相對確定的。而市場短期波動則是很難把握的。利率過低，即使短期情緒好，中期看，一定的有風險的；利率高了，即使短期情緒不好，中期看，則是機會。因此，某種程度上，債券的價值具有自我調節(jié)的機制，也就是說伴隨著債券的下跌，利率的反彈，逐步到了價值點，買盤也就會多起來。

那么對債券價值的問題的討論，則需要回歸宏觀基本面，流動性，通脹等影響因素。目前宏觀經濟還很弱，流動性雖然比之前緊張，但也不會一直收緊；通脹方面，央行雖然有擔心潛在的上升風險，但央行也不能走在曲線之前太早，畢竟如果是那樣，央行因為擔心通脹而過于收緊流動性，則會導致經濟下行的更快。因此，我們認為目前債券經歷了這幾天的調整后，價值是逐步顯現了。

華創(chuàng)證券還強調稱，目前波動屬于市場應有的波動，所以寄希望央行“救市”并不合理。并認為，尚不知利率大幅回升引發(fā)出何種問題，才會引起央行的關注。

這幾天的債券市場快速下跌后，市場也寄希望央行“救市”。目前市場的波動屬于利率在低位后潛在風險的客觀釋放，也屬于市場應該有的波動。所以，寄希望央行“救市”并不合理。

當然，我們認為確實也要關注利率大幅回升對經濟的沖擊，金融市場的大幅波動對經濟的沖擊。例如，利率大幅回升—》企業(yè)發(fā)債放緩—》社融下降；而且利率大幅回升，也導致企業(yè)融資成本提升，降低企業(yè)盈利能力；或者利率大幅回升，導致財政融資成本提高，加大財政資金的缺口。這些都是利率大幅回升所帶來的負面影響。

只是我們不確定的是，利率大幅回升到什么階段，引發(fā)的這些問題，才會引起央行的關注，并通過某種方式例如流動性更多的投放來實現市場所謂的“救市”的希望。

標簽： 中央銀行 資管產品 債券市場

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