招夕相伴|基金之“以不變應(yīng)萬變，以定投應(yīng)亂投”

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

各位基民們應(yīng)該對(duì)“定投”并不陌生，每逢市場大跌之際，就有滿屏的公眾號(hào)紛紛上書，告之“天下大亂、勸君定投”。今年以來，手機(jī)里呈上來的“定投奏折”應(yīng)該早已堆積如山，可基民仍舊“一看A股兩茫然，定投是不是渣男？”

定投本意是指在固定時(shí)間點(diǎn)，對(duì)持有的基金進(jìn)行固定金額分配投入，其搭配的 “組合套餐”離不開耳熟能詳?shù)摹拔⑿η€”，意思就是當(dāng)市場處于下跌時(shí)，各位基民可通過“定投”來爭取累積便宜的籌碼，從而降低平均持有成本，等市場上漲時(shí)便能獲利止盈。所以在這種“打法”下，定投被看成是降低持倉成本、平滑波動(dòng)的“神器”。

但是莫將定投“神化”，本質(zhì)上只是一個(gè)管住我們手腳的投資策略和紀(jì)律。很多基民都試圖去猜測市場的頂部和底部，但實(shí)際收益寥寥。歷史上A股每日漲跌幅往往呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的分布情況，也就是“大漲大跌”出現(xiàn)的次數(shù)比較少，更多的時(shí)間都在“小打小鬧”。

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，上證指數(shù)當(dāng)日漲跌幅，2008年1月2日—2022年3月15日）

以上證指數(shù)為例（數(shù)據(jù)截取2008年1月2日至2022年3月15日），過去上漲下跌的天數(shù)基本各占一半，其中65%左右的時(shí)間每日的漲跌幅控制在1%以內(nèi)，漲跌幅超過4%僅占比2.8%左右的時(shí)間。雖然歷史情況無法代表未來發(fā)展，但正是因?yàn)槲磥黼y以預(yù)測，普通基民們才需要“以不變應(yīng)萬變，以定投應(yīng)亂投”的方式來做好風(fēng)險(xiǎn)控制、倉位管理，不困于心（猜測低概率的行情）、也不亂于情（被市場情緒帶著走）。 話說回來，定投到底該咋投呢？一般來說，定投可以用作建倉策略、追求高位解套和財(cái)富管理三種用途。

一、建倉策略

大多數(shù)基民都比較難精準(zhǔn)預(yù)測市場點(diǎn)位，為了避免“出道即巔峰，建倉即山頂”的尷尬，通定投的方式建倉可達(dá)到淡化擇時(shí)的效果。經(jīng)過枯燥的數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)得出，當(dāng)結(jié)束定投時(shí)的基金凈值若大于定投期間這支基金的平均凈值，那么各位基民能取得正收益。（注意此處是充分條件而非必要條件，也就是說即使出現(xiàn)小于的情況，基金定投也有可能獲得正收益）

此文用普通股票型基金指數(shù)，回測了在趨勢性上漲、趨勢性下跌和震蕩等三種典型市場環(huán)境開始時(shí)、以每月定額定投建倉的效果，以及在近12年中進(jìn)行滾動(dòng)月定投的表現(xiàn)情況：

1、在趨勢性下跌的市場環(huán)境中，定投建倉優(yōu)勢明顯。

分別以熊市開始階段作為定投起點(diǎn)（2007年10月、2015年5月及2018年1月），在市場高位開始建倉，雖然隨即迎來趨勢性下跌，但因定投在下跌趨勢中可不斷拉低平均持倉成本，所以總體來說在趨勢性下跌的市場環(huán)境下，定投建倉的效果優(yōu)于一次性買入。

雖然很多基民都想一次性抄底，但抄底抄在半山腰卻是常態(tài)。如果通過定投建倉，即使剛開始建在半山腰，但隨著定投時(shí)間的拉長，這種影響也會(huì)不斷弱化。

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額，2007.09-2015.05）

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額，2015.06-2022.02）

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額，2018.01-2022.02）

2、在趨勢性上漲或震蕩市中，定投建倉表現(xiàn)一般。

分別以牛市開始階段定投起點(diǎn)（2005年6月、2014年7月），在市場低位開始定投建倉，因隨即迎來趨勢性上漲，定投的平均成本也呈爬坡趨勢，所以整體賬戶收益表現(xiàn)弱于在前期低位一次性買入，但賬戶累計(jì)收益的波動(dòng)率相對(duì)較低。

定投只是個(gè)投資策略和紀(jì)律，在特定的市場環(huán)境下具有比較優(yōu)勢，并不能神話。如果能準(zhǔn)確預(yù)測到未來有趨勢性上漲行情，“一次性買入并持有”的策略賺錢效應(yīng)更好。

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額， 2005.06-2010.12）

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額，2014.07-2022.02）

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入平均成本= 累計(jì)投入/累計(jì)份額，2019.01-2022.02）

而在震蕩市中（分別以2010年1月、2016年1月作為定投起點(diǎn)），定投平均成本線比較平穩(wěn)，整體收益情況優(yōu)勢并不顯著。

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)2010.01-2015.05）

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)2016.01-2019.12）

3、退出時(shí)點(diǎn)的選擇，是決定定投盈虧程度的重要因素。

雖然剛開始定投，買入時(shí)的基金的單位凈值會(huì)對(duì)定投期間的平均凈值產(chǎn)生一定影響，但這種影響會(huì)隨著時(shí)間的拉長而不斷弱化。但在不同的市場環(huán)境下，結(jié)束定投時(shí)的基金凈值對(duì)定投賬戶收益都會(huì)產(chǎn)生比較大的影響。

比如，在趨勢性下跌開始定投建倉，在凈值尚未恢復(fù)至前期高點(diǎn)前，賬戶的盈虧情況會(huì)在水面上下徘徊不定，中途存在幾次階段性獲利止盈的機(jī)會(huì)，而等市場企穩(wěn)、創(chuàng)新高之后，雖然定投賬戶收益翻正，但因?yàn)槭袌龅牟▌?dòng)性與反復(fù)性，其累計(jì)收益也存在階段性的回落。

4、歷史情況總體來看定投時(shí)間越長，賬戶收益勝率越高。

除了前述在三類典型市場環(huán)境進(jìn)行歷史回測外，對(duì)近12年的普通股票型基金指數(shù)進(jìn)行滾動(dòng)月定投，并分別以1至8年為一個(gè)周期。從歷史數(shù)據(jù)結(jié)果可看出，定投1年賬戶收益為正的概率約7成，并隨著時(shí)間的拉長勝率逐年提高（歷史數(shù)據(jù)并不代表未來走勢?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，不保證本金不受損失，不保證一定盈利或最低收益）。同時(shí)，相對(duì)于長期持有而言，定投在減少賬戶虧損程度、平滑收益波動(dòng)具有比較明顯的優(yōu)勢。

（數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，勝率=滾動(dòng)定投盈利次數(shù)/滾動(dòng)定投總次數(shù)，2010.01-2022.02。過往情況不代表未來表現(xiàn)。）

數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫（普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，2015.5-2022.2）

5、增加定投頻率，對(duì)于提高賬戶收益效果并不明顯。

若維持累計(jì)定投金額不變，將月定投變成周定投、日定投的模式，其賬戶收益差距并不明顯。因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)情況下，市場一般表現(xiàn)為漲幾天、跌幾天的方式匍匐前進(jìn)，連續(xù)性上漲、下跌出現(xiàn)的時(shí)間段相對(duì)較少，故如果只是簡單提高定投的固定頻率，未必能把握住降低平均持倉成本的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫（普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，2007.9-2022.2）

二、追求高位解套

如開頭所言，定投的組合套餐為“微笑曲線”，若各位基民不小心重倉在山頂，當(dāng)市場處于趨勢性下跌時(shí)則可通過定投來降低持倉成本，從而在后期市場反轉(zhuǎn)回升階段，可能達(dá)到提早回本甚至“獲利止盈”的目的。

此處同樣以普通股票型基金指數(shù)為例，回測重倉在市場階段性頂部（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月）并通過每月定投來攤薄成本的歷史表現(xiàn)情況：

1、相比于直接躺平，定投或可達(dá)到提前回本的效果，每月定投金額為本金5%-10%左右可能為一個(gè)比較合理的比例。

如果在市場高位買入（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月），若不對(duì)賬戶做任何操作，則分別需要7.33年\3.58年\5年\1.75年的時(shí)間回本；若在市場下跌趨勢中，以每月定投的方式來攤薄平均成本，或可達(dá)到提前回本的效果。

從歷史數(shù)據(jù)看，若每月定投金額占本金5%-10%左右的比例，回本的時(shí)間將平均縮短30%-50%左右；但隨著定投金額比例的增加（10%往上），其縮短回本時(shí)間的效果總體呈邊際遞減的趨勢。

數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫（普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，2007.10-2022.2）

2、若想要及時(shí)回本解套，定投仍需止盈的智慧。

如重倉在2007年10月、2015年5月的市場高位，隨后用10%的本金進(jìn)行月定投。雖然最早可縮短至1.83年、2.25年的時(shí)間回本，但若沒有及時(shí)止盈，中間仍存在階段性“由盈轉(zhuǎn)虧”的情況。

數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫（普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，2007.10-2015.5）

數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫（普通股票型基金指數(shù)，累計(jì)收益率= （當(dāng)日收盤價(jià)*累計(jì)份額）/累計(jì)投入，2015.5-2020.5）

3、解套后，又回到“定投建倉”VS“一次性建倉”的原點(diǎn)。

當(dāng)成功回本之后，便進(jìn)入下一輪賬戶的操作布局，此時(shí)又回到前述建倉策略的討論原點(diǎn)，視市場環(huán)境而選擇“定投建倉”、“一次性建倉”還是“止盈退出”。

三、財(cái)富管理

定投除了起到在“分批建倉”、“高位解套”里體現(xiàn)的力爭平滑收益波動(dòng)、降低持倉成本的作用之外，在個(gè)人的財(cái)富管理當(dāng)中，定投則是充當(dāng)了追求“復(fù)利”、“建立一套紀(jì)律嚴(yán)明的投資計(jì)劃與策略”的角色。

雖然本質(zhì)來看區(qū)別不大，但從意義上可為基民提供一種科學(xué)的理財(cái)思路。如每月/季度將一定比例的工資/獎(jiǎng)金投入優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品。這里再以主動(dòng)股票型基金指數(shù)為例，在相對(duì)保守的情況下，假設(shè)在市場高位（2007年10月）開始每月定投1000塊，到2021年10月賬戶凈資產(chǎn)將達(dá)到49.41萬元左右，累計(jì)資產(chǎn)相較本金增長2.94倍。（此處不考慮手續(xù)費(fèi)）。

回顧近14年的數(shù)據(jù)，市場漲漲跌跌、起起伏伏是常態(tài)。從2017年10月17日到2022年3月8日之間的3498個(gè)交易日中，主動(dòng)股票型基金指數(shù)上漲和下跌的天數(shù)各持一半（上漲53.20%，下跌占比46.80%），其中最長的持續(xù)上漲和持續(xù)下跌的天數(shù)均為10天（在近14年里均只出現(xiàn)過1次），而持續(xù)上漲、下跌超過5天以上的時(shí)間，在總上漲、下跌時(shí)間中占比僅為8%、5%左右，約50%的時(shí)間是漲1天又跌1天的情況，約26%的時(shí)間是漲2天又跌2天的情況。

（wind數(shù)據(jù)庫，主動(dòng)股票型基金指數(shù)，2017年10月17日到2022年3月8日。過往情況不代表未來表現(xiàn)。）

為什么要淡化“擇時(shí)”，就是因?yàn)橥度氲臅r(shí)間精力與賬戶收益往往很難正比。同時(shí)，對(duì)于普通基民來說，人的行為舉止比較容易受到情緒所驅(qū)使。如果沒有受過專業(yè)的訓(xùn)練，在市場波動(dòng)的情況下出現(xiàn)追漲殺跌的非理性行為，是人性使然而并非偶然。所以建立一套嚴(yán)明的紀(jì)律來約束人的行為、通過讓渡部分“高難度的收益”來追求實(shí)現(xiàn)賬戶的“穩(wěn)增長”，是尚未成為專業(yè)投資人之前的權(quán)宜之計(jì)。

雖然定投在以上三種場景下，充當(dāng)著不同的角色、持有不同的意義和理念，但三者的共通點(diǎn)在于“用好基、用對(duì)基”。

何為用“好”基？是要選擇波動(dòng)相對(duì)大、長期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。“波動(dòng)相對(duì)大大”在于定投能較好地發(fā)揮出降低持倉成本的優(yōu)勢；“長期表現(xiàn)優(yōu)秀”則在于，能有更大機(jī)會(huì)提供定投產(chǎn)生作用的“微笑曲線”。

何為用“對(duì)”基？是要學(xué)會(huì)止盈。如前所述，定投除了要與“微笑曲線”搭配之外，其賬戶的盈虧程度還依賴于“止盈”的智慧。

那該如何止盈呢？限于篇幅的原因，我們下期再會(huì)。

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