結(jié)構(gòu)性降息促需求保實(shí)體

來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

1月20日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）“如期”下調(diào)。中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.7%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第2個(gè)月下降；5年期以上LPR為4.6%，較上月下降5個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)20個(gè)月的“按兵不動(dòng)”。

1月17日，央行超額續(xù)做中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購操作，中標(biāo)利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，是導(dǎo)致本月LPR報(bào)價(jià)下降的主要原因。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過LPR傳導(dǎo)降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。而5年期以上LPR下降有助于降低增量的個(gè)人住房貸款利率，更好地滿足合理住房消費(fèi)需求。

直接利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)

LPR是貸款市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)。LPR改革之后，新的LPR報(bào)價(jià)方式由“MLF+點(diǎn)差”構(gòu)成，因而MLF利率下降和點(diǎn)差的壓降都會(huì)導(dǎo)致LPR報(bào)價(jià)的下行。對(duì)于此次下降，招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，一方面，MLF下降后LPR大概率會(huì)隨之下降；另一方面，銀行資金成本降低推動(dòng)銀行減少加點(diǎn)。去年以來央行兩次實(shí)施全面降準(zhǔn)，并加大對(duì)存款利率監(jiān)管，優(yōu)化存款利率自律上限確定方式，有效地降低了銀行資金成本，使得銀行有空間減少加點(diǎn)。

董希淼進(jìn)一步表示，本月LPR下降，具有3個(gè)方面的積極意義。第一，進(jìn)一步傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。“信心比黃金更重要”，近期貨幣政策持續(xù)調(diào)整產(chǎn)生疊加效應(yīng)，有助于恢復(fù)市場(chǎng)主體對(duì)未來的預(yù)期和信心，激發(fā)市場(chǎng)投資需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。第二，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低市場(chǎng)主體信貸成本。1年期和5年期以上LPR雙雙下降，新增的短期和中長(zhǎng)期貸款利率都有望進(jìn)一步下行，直接利好實(shí)體企業(yè)。第三，有助于更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。去年11月和12月，銀行信貸投放增速有所下降，今年1月“開門紅”情況并不理想，部分銀行甚至出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。如果信貸萎縮的局面得不到扭轉(zhuǎn)，銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也將加大。

“央行此次下調(diào)MLF傳導(dǎo)至LPR下降，目標(biāo)就是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低企業(yè)與居民的融資成本，刺激信貸融資需求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保市場(chǎng)主體，穩(wěn)定就業(yè)，促進(jìn)投資和消費(fèi)良性循環(huán)。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，企業(yè)預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，去年12月企業(yè)中長(zhǎng)期人民幣貸款連續(xù)第二個(gè)月同比回落，居民中長(zhǎng)期貸款同樣不及預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為。

同樣，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，將明顯降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并釋放貨幣政策靠前發(fā)力的信號(hào)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力也會(huì)有所緩解。這將有效對(duì)沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

值得一提的是，在此次LPR調(diào)整之前，LPR機(jī)制還于1月19日出現(xiàn)兩大調(diào)整，一是報(bào)價(jià)行出現(xiàn)變動(dòng)，二是報(bào)價(jià)時(shí)間有所調(diào)整?！癓PR本年度第一次發(fā)布就下調(diào)，發(fā)布時(shí)間也從每月20日（遇節(jié)假日順延）上午9∶30調(diào)整為9∶15，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更好銜接，傳遞出央行加強(qiáng)預(yù)期管理、呵護(hù)市場(chǎng)信心的明顯信號(hào)?！倍ｍ嫡J(rèn)為。

滿足合理住房消費(fèi)需求

在此次調(diào)整中，作為房貸利率的錨，5年期以上LPR也迎來了2020年4月以后的首次下調(diào)。這對(duì)于“房貸一族”來說，在加點(diǎn)基數(shù)不變的情況下，將在一定程度上減少房貸支出。以100萬元貸款金額、30年期等額本息還款的按揭貸款為例計(jì)算，每月月供可下降大約30元。

“對(duì)住房消費(fèi)者而言，5年期以上LPR下降將有助于降低增量的個(gè)人住房貸款利率，更好地滿足合理住房消費(fèi)需求，進(jìn)而降低房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)，保持健康平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)?！倍ｍ当硎荆捎诙鄶?shù)存量貸款重定價(jià)日為每年1月1日，本月5年期以上LPR下降對(duì)存量個(gè)人住房貸款的影響相對(duì)有限；2個(gè)期限的LPR與上月一樣仍然非對(duì)稱調(diào)整，未向房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)出寬松信號(hào)，反映出“房住不炒”的基調(diào)仍然不變。

周茂華也表示，本次5年期以上LPR下調(diào)，將利好剛需、改善型住房需求，但并不意味著房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向。本次5年期以上LPR調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)，小于MLF調(diào)降的10個(gè)基點(diǎn)，一定程度上釋放了對(duì)房地產(chǎn)是托底而非刺激的信號(hào)。另外，短短一個(gè)月1年期LPR累計(jì)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，與5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)形成明顯反差，顯示出貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持明顯發(fā)力，同時(shí)說明央行政策支持的重心仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從更廣泛的層面看，LPR下調(diào)不僅對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有影響，也將影響各行各業(yè)，惠及更多主體。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)近日表示，LPR是一個(gè)宏觀變量，它的變動(dòng)不針對(duì)具體的行業(yè)，對(duì)所有行業(yè)都有影響，也不是針對(duì)某個(gè)人，而是一個(gè)總量性的、普惠性的變量。

實(shí)際上，相比于1年期LPR調(diào)整主要影響流動(dòng)性貸款（主要是企業(yè)短期流動(dòng)性貸款和個(gè)人短期消費(fèi)貸款），5年期以上LPR下調(diào)對(duì)降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進(jìn)，目前銀行存量貸款和新發(fā)放貸款中，個(gè)人住房貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、固定資產(chǎn)貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期以上LPR作為貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。

以我為主應(yīng)對(duì)外部影響

當(dāng)前，主要新興市場(chǎng)國(guó)家大多進(jìn)入加息周期，影響著全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性的美聯(lián)儲(chǔ)也釋放出加速加息的信號(hào)。在這樣的背景下，我國(guó)同時(shí)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)貸款利率相應(yīng)下調(diào)，是否會(huì)帶來較大的外部沖擊？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從時(shí)機(jī)選擇看，在美國(guó)加快收緊貨幣政策之前，本月LPR下行的時(shí)間窗口較為適宜，實(shí)際上為我國(guó)贏得了應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融政策外溢風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)空間。

“中美貨幣政策不同步并非首次出現(xiàn)，新冠肺炎疫情之前就出現(xiàn)背離。疫情發(fā)生后，我國(guó)貨幣政策總體保持穩(wěn)健，為后續(xù)政策操作留下了空間，與美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策明顯不同?！敝袊?guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬表示，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)貨幣政策堅(jiān)持以我為主，現(xiàn)在的貨幣政策操作也切實(shí)體現(xiàn)了這一點(diǎn)。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，我國(guó)貨幣政策靠前發(fā)力，不僅抓好了美聯(lián)儲(chǔ)尚未加息的“窗口期”，也可以對(duì)穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮更好的作用。

“下一步，我國(guó)貨幣政策應(yīng)更加主動(dòng)有為，更加積極進(jìn)取，注重靠前發(fā)力。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，降準(zhǔn)仍有一定空間；政策利率、市場(chǎng)利率也有繼續(xù)下行的可能?！倍ｍ嫡J(rèn)為，當(dāng)然更重要的是，要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)，使流動(dòng)性更高效、更精準(zhǔn)地注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰近日也表示，近期主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策開始調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表也有較強(qiáng)預(yù)期。我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)體量大、韌性強(qiáng)，應(yīng)對(duì)疫情以來堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒有搞“大水漫灌”，而是搞好跨周期設(shè)計(jì)，保持流動(dòng)性合理充裕，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)。這些都有助于緩和及應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩砜矗l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 姚 進(jìn)）

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