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易明醫(yī)藥依賴第三方合作藥品貢獻業(yè)績溢價15倍并購沖刺股權(quán)

2021-08-16 14:01:21 來源：長江商報

今年為易明醫(yī)藥（002826.SZ）高管沖刺業(yè)績考核的最后一年。

近日易明醫(yī)藥公布擬以3060萬元收購區(qū)域經(jīng)營商內(nèi)蒙古博斯泰企業(yè)管理服務有限公司（以下簡稱“博斯泰”）51%股權(quán)，較凈資產(chǎn)溢價超15倍。

記者發(fā)現(xiàn)，這是易明醫(yī)藥2016年上市以來的第一次并購，今年也是公司2019年股權(quán)激勵計劃考核的最后一年，2019年股權(quán)激勵計劃原考核目標，2019年和2020年公司均未達成，去年底改為階梯式業(yè)績考核后，公司高管或?qū)⒂型麤_刺更大比例的解鎖目標。

目前易明醫(yī)藥主要依靠為第三方合作藥品推廣業(yè)務貢獻業(yè)績，這一業(yè)務營收占比超過六成。依靠營銷公司營收雖然持續(xù)增長，但凈利一直處于低位，較上市時降幅達四成。

盈利下滑，易明醫(yī)藥股價較上市后高點跌幅75%。而即使低位，易明醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理龐國強，董事周戰(zhàn)等正不斷拋出減持計劃。

高估值收購成立不到半年的標的公司

8月14日，易明醫(yī)藥擬以3060萬元收購博斯泰股東王鍵澤持有的該公司51%股權(quán)。

博斯泰成立于今年3月19日，注冊資本200萬元，主要承接易明醫(yī)藥經(jīng)營的瓜蔞皮注射液、卡貝縮宮素注射液在內(nèi)蒙古區(qū)域的推廣等。

財報顯示，截至2021年7月31日，博斯泰營業(yè)收入809.61萬元，凈利潤162.32萬元，凈利率20%。資產(chǎn)總額493.99萬元，凈資產(chǎn)362.41萬元。此次博斯泰整體估值為2021年全年模擬凈利潤600萬元的10倍，也就是6000萬元。

博斯泰成立不到半年，雖然有承諾凈利，但這一估值較凈資產(chǎn)溢價15.56倍，顯得有點高。

不過公司稱，博斯泰作為區(qū)域醫(yī)藥推廣公司，終端覆蓋面廣、配送能力強，具有對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的運作經(jīng)驗，及在內(nèi)蒙古、遼寧區(qū)域內(nèi)的精細化發(fā)展有積極加速推動作用。

博斯泰為公司推廣產(chǎn)品瓜蔞皮注射液（適用于冠心?。?、卡貝縮宮素注射液（預防產(chǎn)后出血），為公司主要產(chǎn)品，與鹽酸納美芬注射液并為公司三大第三方合作產(chǎn)品，負責產(chǎn)品推廣，占到公司總營收的六成以上。

其中瓜蔞皮注射液占總營收超四成，在營收增長中有著至關重要的地位，不過2019年和2020年營收分別下降7.87%、-8.13%，這使得同期營收增速僅為13.19%、8.92%。

值得注意的是，2019年易明醫(yī)藥公布股權(quán)激勵，授予450萬股（占比2.37%），其中董事、副總經(jīng)理龐國強，副總經(jīng)理、董事會秘書許可獲授合計266萬股，占比六成。業(yè)績考核為，以2018年營業(yè)收入為基數(shù)，2019-2021年營業(yè)收入增長率不低于30%、60%、90%。此前兩年均未完成考核。

不過去年11月，易明醫(yī)藥修訂為階梯式業(yè)績考核及解鎖比例指標，其中2020年營收增速不低于20%、40%、60%，2021年營收增速不低于30%、60%、90%，對應解鎖比例均為50%、80%、100%。

修改考核要求后，去年增速剛剛夠解鎖50%。而今年為考核最后一年，若要100%解鎖營收同比增速要達到54.08%。

今年一季度，易明醫(yī)藥營收1.58億元，同比增64.65%，若能保持這一增速，或?qū)⒛芡瓿蓸I(yè)績考核目標。高管為爭取完成考核的動力也很足。

依賴第三方合作藥品貢獻業(yè)績

易明醫(yī)藥高溢價收購提振業(yè)績，更重要的或欲挽回投資者信心。

易明醫(yī)藥主要經(jīng)營品種可分為自主生產(chǎn)藥品和第三方合作藥品兩大類。

公司2016年12月上市，募資2.52億元主要用于小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉庫和研發(fā)中心項目、青稞茶系列健康產(chǎn)品新建項目等。

2018年公司就終止主要產(chǎn)品為鹽酸納美芬注射液的原募投項目“小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉庫和研發(fā)中心項目”，轉(zhuǎn)為蒙脫石原料藥、制劑生產(chǎn)線及配套倉庫建設項目",建設周期1.5年。但去年蒙脫石散營收200.68萬元，下降84.02%。

另一募投項目青稞茶系列健康產(chǎn)品項目，2019年和2020年實現(xiàn)效益分別虧損94.98萬元、138.44萬元，而預期年均凈利潤682.81萬元。

易明醫(yī)藥自主生產(chǎn)藥品僅國內(nèi)首仿藥米格列醇片營收增長較快，剛?cè)ツ瓿^1億元，其他蒙脫石散、彝藥古方紅金消結(jié)片等產(chǎn)品營收均不足4000萬元。

特別是募投項目的不及預期，易明醫(yī)藥主要依靠第三方合作藥品，也即是公司不負責生產(chǎn)，主要負責推廣，這一業(yè)務營收占比超過六成。

這一轉(zhuǎn)變使得易明醫(yī)藥毛利率大幅下降，上市時公司毛利率超過70%，但2018年下降至31.94%，此后未再超過40%。